Alphabet GOOGL 是科技领域最有影响力的参与者之一。 Google 搜索和 YouTube 提供了持久的广告引擎，而 Google Cloud 正在成为日益重要的增长和利润驱动力。现在，该公司正在向人工智能投入大量资金，以巩固其在人工智能竞赛中的地位。这可能会让投资者怀疑 Alphabet 强劲的资本回报率是否足以证明其不断增长的投资需求是合理的。

强劲的投资资本回报率反映了高质量的业务

投资资本回报率 (ROIC) 衡量公司如何有效地从其业务投资的资本中产生营业利润。较高的投资回报率表明公司可以从投入运营的每一美元中创造更多价值。

Alphabet 的数字非常引人注目。其过去 12 个月 (TTM) 投资回报率 (ROIC) 为 40.36%，是 10 年中位数 20.3% 的两倍多，也高于 20% 的行业中位数。

其一年、三年和五年中位数分别为29.8%、27.4%和26%，也表明资本效率持续改善。

基础业务凸显了 Alphabet 强劲的投资回报率。 2026 年第二季度，Google 搜索及其他收入同比增长 17%，达到 632.7 亿美元，而 YouTube 广告收入增长 13%，达到 110.6 亿美元。与此同时，Google Cloud 收入猛增 82% 至 247.7 亿美元，营业利润率从 20.7% 扩大至 35.6%。

云计算也有广阔的发展空间，积压订单达到 5140 亿美元。与此同时，Gemini 的采用和 Alphabet 更广泛的人工智能堆栈正在搜索、企业软件、基础设施和安全领域创造更多机会。

盈利质量仍然是主要优势

在过去的四个季度中，Alphabet 在所有情况下都超出了盈利预期。

Alphabet 在盈利一致性方面也取得了不错的成绩。根据我们的专有模型，Alphabet 的 10 年收益线性率为 93.9%，接近 100% 的理想水平，远高于 46.9% 的行业中位数。这种一致性反映了搜索的实力、不断扩大的 YouTube 盈利能力以及云计算日益增长的贡献。在 TTM 基础上，我们的模型计算出 10 年 EPS 复合年增长率为 26.5%。

但强劲的盈利和回报仅说明了故事的一部分——利润如何转化为现金才是情况发生变化的地方。

现金转换问题

我们的专有计算显示，Alphabet 的 TTM 现金流转换（运营现金流相对于净利润）为 76.1%，低于中位数 105.8%，而 FCF 转换（衡量自由现金流与净利润的比率）仅为 21.8%，而中位数为 43%。这种恶化很大程度上反映了人工智能基础设施和相关营运资金需求的大量资源。

第二季度资本支出翻了一番，达到 449.2 亿美元，超过运营现金流 390.7 亿美元，导致季度自由现金流为负 58.6 亿美元。

管理层还将 2026 年资本支出指导上调至 195-2050 亿美元，并预计 2027 年支出将再次大幅增加。这不仅仅是 Alphabet。大多数超大规模企业都投入巨资来抓住不断增长的人工智能机会。例如，亚马逊 AMZN 将 2026 年资本支出目标提高至 2200 亿美元。微软 MSFT 预计 2027 财年资本支出约为 1,750 亿美元，强调这是一场全行业的军备竞赛。

Alphabet 需要计算能力来支持 Gemini、搜索人工智能、云和其他新兴机会。但这种支出尚未转化为类似规模的现金生成，在此之前，自由现金流可能会继续面临压力——在可预见的未来，资本支出将超过运营现金流。如果增长或人工智能货币化放缓，那么回购、股息或现金缓冲的空间就会减少。

Alphabet 的估值检查

GOOGL 的交易价格为预期销售额的 8.16 倍，高于行业中值及其自身 5 年平均水平。

微软的市盈率较高，为 9.22 倍，而亚马逊的市盈率较低，为 3.06 倍。

GOOGL 股票的价值得分为 C，表明该股在当前水平上并不便宜。投资者为 Alphabet 的增长和人工智能定位支付溢价，而不是廉价买入。

现在如何玩 GOOGL 股票

Alphabet 的基本面十分强劲——卓越的投资回报率、稳定的盈利以及加速的云和人工智能增长。但其中大部分已经反映在该股的估值中，而人工智能相关支出的激增正在给现金转换带来压力。

由于资本支出领先于自由现金流，并且投资可能持续增加，因此风险/回报对于当今的新买家来说似乎不那么有吸引力。现有股东可以继续投资，但新投资者应等待自由现金流稳定后再添加。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。

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