Reddit ( RDDT -20.99% ) 实现了投资者通常庆祝的第二季度增长。收入同比增长 61%，达到 8.05 亿美元，这是该公司连续第八个季度增长超过 60%。
净利润为 2.53 亿美元，比一年前的 8900 万美元增长了近两倍，达到收入的 31%。管理层预计第三季度收入为 8.6 亿至 8.7 亿美元，增长幅度超出大多数公司的想象。
不管怎样，周五该股还是下跌了 21%，收于 141 美元左右。
问题出在用户表上。 Reddit 美国的每日活跃独立用户数（该公司每日独立访客数量）从第一季度的 5350 万下滑至第二季度的 5320 万。报告中几乎所有其他内容都增长了。这个数字倒退了。对我来说，它解释了整个反应。
美国用户付费的季度
平心而论，这份报告充满了力量。这家社交媒体公司的全球每日活跃独立用户数同比增长 18%，达到 1.303 亿，每周独立独立用户数首次突破 5 亿。自由现金流达到 2.61 亿美元，增加了一倍多。作为业务核心的广告收入同比增长 64%，达到 7.62 亿美元。
然而，收入增长正在缓慢放缓。 61% 的增长率是在第一季度 69% 的增长率之后实现的——尽管这是大多数公司从未见过的高度。
该公司甚至在本季度斥资 2.35 亿美元回购了 150 万股自己的股票，平均价格为 157.57 美元，远高于该股目前的交易价格。
但资金的地理位置解释了抛售的原因。美国收入同比增长 56%，达到 6.38 亿美元，约占公司总收入的 79%。该收入来自 5320 万美国每日独立用户，约占全球观众的 41%。与此同时，国际收入同比增长 84%，达到 1.67 亿美元，国际观众数量增加了 28%。
本季度 Reddit 在美国的平均每位独立用户收入为 11.85 美元，是其国际收入 2.26 美元的五倍多。对于 Reddit 来说，美国用户的价值远远高于其他任何类型的用户。美国是观众停止增长的地方。
还值得注意的是：本季度的增长很大程度上依赖于定价。美国每位独立用户的平均收入同比增长 51%，而美国观众数量增长 6%。广告可以在价格上涨的情况下运行一段时间。但如果观众从此停滞不前，收入增长几乎完全依赖于向广告商收取更多的每位用户费用。
到底是什么倒退了
连续下降很小，值得诚实地构建。美国每日独立用户数仍同比增长 6%。
5320 万的数字是其股东信中 Reddit 排行榜五个季度以来首次出现季度环比下降，此前该数字从 2025 年第二季度的 5030 万稳步攀升。一次波动并不意味着崩溃。
令人担忧的是摆动从何而来。首席执行官史蒂夫·霍夫曼（Steve Huffman）在给股东的信中写道：“本季度的搜索推荐波动较大，本季度晚些时候的流量波动更大。”他补充说，该公司“推荐流量的可见度仍然很低”。
这家社交媒体公司依赖搜索引擎来吸引大量访问者，这种依赖性体现在混合中。美国每日注销用户（通常通过搜索结果到达的访问者）同比增长 10%。美国登录用户（登录的核心用户）仅增长 1%，达到 2310 万。
霍夫曼写道，Reddit“不是为了路过的流量而建设的”，该公司的产品工作旨在帮助临时访问者养成日常习惯。这项工作之所以重要，正是因为搜索方面不在公司的控制范围之内。
纽约证券交易所代码：RDDT
最终，抛售是否是过度反应？下跌后，该股的市盈率约为 33 倍，对于一家复合收入为 61%、净利润率为 31% 的公司来说，这可以说是便宜的。
如果美国日报下季度恢复增长，事后看来，这只成长型股票可能看起来很便宜。
但我宁愿先看那个季度。优质广告业务的美国受众群体刚刚趋于平缓，管理层表示，其对流量的可见度很低。再一次连续下降可能会开始成为一种趋势。
业务仍然令人印象深刻。不过，在美国用户数量恢复之前，我会袖手旁观。