英特尔 ( INTC +0.55% ) 将于 10 月 29 日星期四收盘后公布第三季度业绩。如果以过去一年为参考的话，营收可能是此次发布中最不令人意外的数字。
英特尔的收入连续七个季度超过了自己的预期。最新的数据还差得远：第二季度营收为 161 亿美元，比管理层指导的中值高出 18 亿美元。投资者已经注意到了。截至撰写本文时，该股交易价格接近 114 美元，约为 2026 年年初的三倍。
但企业可以销售比计划更多的芯片，但仍然难以从中获利。我认为本月最重要的数字是英特尔的毛利率（英特尔在支付制造其产品费用后保留的销售额百分比）。而且其攀升速度已急剧放缓。
收入是最容易的部分
管理层预计第三季度营收为 158 亿美元至 168 亿美元。 163 亿美元的中点相当于同比增长约 19%，低于第二季度 25% 的增长率。然而，对于一家 2025 年收入持平的企业来说，这一点已经很强劲了。
达到这个范围可能更多地取决于英特尔的工厂而不是其客户。英特尔在第二季度财报中表示，对其个人电脑和服务器芯片的需求超过了其现有的供应量，并预计整个行业的基板、内存和其他零部件的短缺将持续到明年。这意味着收入可能会跟踪英特尔工厂可以生产多少芯片。
毛利率不同。它反映了这些工厂的产量、提高英特尔 18A（其最新制造工艺）的早期成本、英特尔为内存和其他投入支付的费用，以及它可以收取的价格。
利润率还在攀升吗？
2025 年第四季度英特尔的非 GAAP（调整后）毛利率为 37.9%。2026 年第一季度跃升至 41%，第二季度再次小幅上升至 41.8%。对于第三季度，管理层预测约为 42%（按 GAAP 计算为 41%）。每次涨幅都比上一次小——涨幅为 3.1 个百分点，然后是 0.8 个百分点，然后是指导值 0.2 个百分点。此外，42% 只比英特尔报告的 2025 年第三季度 40% 低 2 个百分点左右。
英特尔的利润率也在不断缩小。第一季度的增长率为 41%，比英特尔 34.5% 的指导值高出约 6.5 个百分点，这在一定程度上得益于之前保留的库存的销售。
得益于工厂收益率上升，第二季度 41.8% 的增长率比 39% 的指导值高出约 2.8 个百分点。
“我们对第一季度的毛利率非常满意，我们将继续推动毛利率的扩张。这是我的首要任务，”首席财务官 David Zinsner 四月份在评论英特尔第一季度业绩时表示。
不过，在同样的评论中，Zinsner 表示，英特尔 18A 仍处于起步阶段，不断攀升的投入成本，尤其是内存，“下半年的阻力越来越大”。
估值需要42%以上
按照指导收入中点计算，毛利率的 1 个百分点相当于每季度毛利润约 1.6 亿美元。这大约占英特尔第二季度调整后营业收入 28 亿美元的 6%。
而且股价几乎没有留下利润停滞的空间。按照 2027 年预期收益计算，英特尔的市盈率约为 55 倍，约为 114 美元。以过去四个季度调整后的盈利来衡量，这一比率超过了100。投资者已经在为尚未到来的利润付出代价。
公平地说，利润率可能会继续上升。英特尔在 7 月份表示，到 2026 年为止，它已将 18A 生产的主要 Panther Lake 芯片的成本降低了约 50%，预计到年底还会再降低 20%。
但支出也在攀升。英特尔将 2026 年资本支出预期上调至超过 200 亿美元，并预计 2027 年支出将高得多。新工厂和设备的折旧成本可能会在投产时损害毛利率。
10 月 29 日的营收再次超出预期可能会受到欢迎，但这可能不会告诉投资者太多他们还不知道的信息。毛利率轻松超过 42%，加上第四季度的预测使其保持上升，这无疑表明公司的扭亏为盈已实现盈利。
不过，利润率仅达到 42% 的预测，对于股价有望卷土重来的股票来说，可能并不会降低利润率。在市盈率约为 55 的情况下，我认为英特尔需要这个数字比其自己的预测显示的速度更快地攀升。