要点
纳斯达克综合指数 (^IXIC +2.74%) 最近的剧烈波动不应让经验丰富的投资者感到惊讶，因为从长远来看，股市不会沿着完美的直线移动。市场永远会波动。
关键问题是，下行走势（例如近期纳斯达克指数单日下跌 5.5%，导致纳斯达克指数短暂进入调整区域）是否预示着长期疲软或买入机会。我认为答案是后者，但有条件。
逢低买入？
首先，尝试找出下跌的原因。与以往一样，可能有多种原因，但历史和人性表明了一个一致的主题。简而言之，快速上涨的价格会促使投资者错误配置资源，导致投资效率低下，而当现实发生时，就会引发调整。
这些“价格上涨”可以是价格水平的普遍上涨（通货膨胀），也可以是资产类别的上涨（20世纪90年代末互联网繁荣时期的股票，2000年代的大宗商品，或者金融危机时期的次级抵押贷款）。
现在，我们正处于人工智能基础设施的繁荣时期。
人工智能投资热潮
众所周知，超大规模企业对人工智能数据中心基础设施的投资猛增，对人工智能应用程序的投资也是如此。换句话说，我提到的“价格快速上涨”已经吸引了模仿者进入他们可能不会感到舒服的市场。
但不要把我的话当作福音；以下是沃伦·巴菲特在被问及超大规模企业和 Alphabet (GOOG +0.73%) (GOOGL +1.18%) 竞争对手时的说法。 “在很多情况下，他们现在正在玩一个游戏，或者在某些情况下，他们正在玩一个他们不想玩的游戏，”他说。作为参考，巴菲特发起了伯克希尔哈撒韦公司在谷歌母公司Alphabet中的地位。
这种跟风游戏不仅适用于过度投资人工智能的公司，也适用于那些过度投资人工智能的公司。它还来自资本市场向商业模式有问题的公司以及一些难以用现金流覆盖其投资的公司提供信贷。如下图所示，Alphabet 可以用运营现金来支付其资本投资； Oracle (ORCL +3.18%) 和 CoreWeave (CRWV +5.56%) 不能。
YCharts 提供的 CRWV 资本支出 (TTM) 数据
好消息/坏消息
最近的消息可以说是好是坏。正如埃隆·马斯克最近指出的那样，“债务市场几乎完全切断了任何没有独立于人工智能数据中心的大量收入的公司获得资金的渠道。”现在，股票市场正在惩罚过度扩张的人工智能参与者。
这些条件恰恰代表了一种风险定价，它将减少巴菲特提到的效仿者和新游戏玩家对人工智能的过度投资。
这在短期内是个坏消息，因为它将震动市场。然而，从长远来看，这是个好消息，因为这可能会导致马斯克提到的市场整合，并确保人工智能投资可以在更安全的基础上继续进行。换句话说，市场需要这种调整来淘汰较弱的人工智能玩家，并使其在坚实的基础上走高。
虽然不可能知道何时触底，但我们可以回顾历史的教训，继续投资那些拥有稳健资产负债表、能够渡过波动的公司，这意味着 Alphabet，而不是 Oracle 或 CoreWeave。换句话说，在调整期间有选择地购买实力雄厚的公司的股票，并避开那些面临融资条件困难的公司。历史表明，从长远来看，市场将奖励前者。