四月一个凉爽的早晨，凌晨 3 点 30 分，在不列颠哥伦比亚省的一家好市多 (Costco) 门外，数百人已经排起了长队，其中一些人坐在折叠椅上，距离商店开门还有几个小时。
买家来这里并不是为了大量购买卫生纸或杂货。他们正在等待成为第一个拿到盒装神奇宝贝卡的人，特别是“棱镜进化”卡，每张售价约 100 加元。在 Facebook Marketplace 等二级市场上，这些卡片的售价通常是零售价的数倍。
就在最近，颇受欢迎的网红洛根·保罗 (Logan Paul) 以 1650 万美元的价格出售了一张稀有的神奇宝贝卡牌——皮卡丘插画师，据报道，他为他赚取了超过 800 万美元的利润。买家？ AJ Scaramucci，风险投资公司 Solari Capital 的创始人，金融家 Anthony Scaramucci 的儿子。
除了 Costco 之外，其他大型零售商也看到了神奇宝贝卡的热潮出现在他们的业务中。 Target 表示，去年其球星卡的销量增长了近 70%，主要是由 Pokémon 推动的，并且作为其增长战略的一部分，该公司计划扩大球星卡专用商店空间。沃尔玛还报告称，去年其在线市场交易卡销售额增长了 200%。两家零售商都不得不对交易卡施加购买限制，以遏制倒卖行为。与此同时，这些卡片的最大市场 eBay 到 2025 年的销售额将达到 26.2 亿美元。
事实上，与神奇宝贝卡的价值（上涨 28%）相比，标准普尔 500 指数（上涨约 13%）和比特币（下跌 29%）今年的表现均较差。
这种炒作是交易卡从业余爱好商店收藏品向价值数十亿美元的市场转变的更广泛的一部分，这个市场越来越像另类资产类别。
这个市场到底有多大很难确定，因为它是通过密集、分散的经销商网络、当地卡商店和会议发展起来的。因此，市场规模因方法和公司而异，但粗略估计目前的价值约为 10 至 150 亿美元。例如，投资游戏平台和技术的 Kovoy VC 预计 2024 年卡牌价值约为 130 亿美元，而 Mordor Intelligence 则预计 2026 年卡牌价值约为 150 亿美元。同时，TCGCharts 估计目前每张“分级”卡的市值约为 108 亿美元。
但存在一个大问题：交易卡业务正在蓬勃发展，但快速有效地进行交易所需的基础设施却跟不上受欢迎程度的爆炸性增长。
收藏家们仍然停留在 20 世纪 90 年代风格的缓慢而艰苦的过程中，等待数周或数月的时间让他们的卡片进行价值评级，将它们在效率低下的市场上以高额费用列出，然后必须通过平邮将它们运送给买家。对于习惯于在几分之一秒内完成金融资产交易的新一代投资者来说，这个过程似乎已经过时了。
一类新型平台押注区块链技术可以通过将物理卡存储在安全的保险库中来取代一些旧方法，同时实现更快的数字所有权转移。
其中一个产品是 Deadstock，它是初创公司 ATH Labs 的第一个平台。该公司总部位于阿布扎比，由长期神奇宝贝卡收藏家和传统金融资深人士 Dominic Jang 共同创立，在 Arbitrum 区块链上运行其平台的封闭测试版，以高价值、专业分级的神奇宝贝卡为特色。 CoinDesk 母公司的风险投资部门 Bullish Capital 对该公司进行了投资。
ATH 认为，收藏品市场下一阶段的增长将更多地依赖于让现有的卡片更容易交易、融资和用作抵押品，而不是创造更多的卡片。
ATH 在最近的一份研究报告中指出：“这个市场从来没有中央登记处或清算所。”该公司表示，这种碎片化为基于区块链的所有权和结算基础设施创造了机会。
该公司的目标是通过将实体卡（主要是“PSA-10s”）（获得专业体育认证机构授予的最高等级的卡）放置在安全、专业管理的保险库中来实现这一目标。然后，每张实体卡将与代表所有权的数字令牌进行一对一匹配。当基础卡仍处于存储状态时，代币可能会易手，只有当所有者选择兑换以进行实物交割时才会移动。
这个过程类似于将黄金、国库券、股票和私人信贷等实物资产放到区块链上。这个过程被称为代币化，最近已成为区块链技术中最大的话题之一，支持者表示它可以降低成本，提高结算效率并实现资产的全天候交易。
这种交易卡模型似乎正在吸引用户活动。
Courtyard 是交易卡领域最著名的平台之一，提供数字包，其内容与金库中保存的实物收藏品相对应。根据 DeFiLlama 的数据，它目前在 30 天内处理的交易量约为 1.39 亿美元，年化费用约为 4800 万美元。
还有其他区块链平台对交易卡进行代币化，包括 Collector-Crypto（年化费用为 1.482 亿美元，30 天交易量为 7780 万美元）和 Phygitals（年化费用为 1520 万美元，30 天交易量为 740 万美元）。
Courtyard 和其他平台的增长提供了在加密货币轨道上交易拱形实物收藏品的需求的早期证据。
“多年来，我们一直试图让 RWA 发挥作用。我们在东非为劣质摩托车贷款提供了诸如代币化信贷便利之类的东西。结果人们只是想要代币化的 PSA 10 第一版无影喷火龙，”风险投资公司 Paradigm 的普通合伙人（他的名字为“Frankie”）在 X 帖子中说道。
然而，与主导卡片交易的现有市场相比，它们的交易量仍然很小。加密货币研究公司 House of Chimera 表示，这些活动的构成也值得谨慎对待。该公司发现，大部分销量来自游戏化的开包和即时回购，而不是收藏者简单地相互买卖单张卡牌。
此外，总部位于亚洲的 MemeStrategy 也已进入市场，声称推出了“全球首个”代币化神奇宝贝交易卡基金，旨在为专业投资者提供市场上 PSA-10 级的“灰毡帽皮卡丘”交易卡。
ATH 试图通过专注于市场的不同部分：供应渠道来使自己脱颖而出。 “我们不仅仅是对一张卡进行代币化，我们还在对很多卡进行代币化，”Jang 说。
House of Chimera 发现许多代币化卡平台依赖相同的分级和存储提供商，使得竞争对手的底层基础设施相对相似。该研究公司表示，更有意义的优势可能是拥有足够的资本和库存来支持回购和流动性。
为了确保这些高等级卡牌的供应，ATH 与日本交易卡中心 (JTCC) 合作，该中心运营着日本大型神秘卡包在线市场。该公司表示，该协议授予 Deadstock 对 JTCC 的库存和采购网络进行代币化的“独家”访问权限。 ATH 的 Jang 表示，JTCC 的规模使 ATH 能够获得不断补充的卡池，而这对于新的西方平台来说是难以复制的。
“他们是亚洲最大的购买流，”他说。
据公开文件显示，JTCC 在 2024 年 12 月至 2025 年 11 月期间实现利润约 24 亿日元，总资产为 69 亿日元。
根据 ATH 的说法，获得充足的卡供应非常重要，因为代币化或数字卡必须有实体卡支持。 ATH 的宣传是，进入日本密集的专业卡片商店生态系统，使其能够在更接近来源的地方采购库存，而不是竞争已经经过西方市场多层经销商的卡片。
Jang 表示：“JTCC 的供应是全球交易卡领域最大的流动性流之一，它为 Deadstock 提供了大多数平台无法达到的不公平优势：大规模、持续补充的真实库存。”
然而，这个模型有一个重要的警告：流动性。
eBay 仍然是交易卡领域价格发现和流动性的主要来源。根据 GemRate 的数据，2025 年市场上价值超过 26.2 亿美元的个人交易卡易手，其中包括价值约 8.37 亿美元的交易卡游戏和非体育卡。该统计不包括密封的盒子、包装、套装或批次，这意味着 eBay 上开展的更广泛的卡片业务规模更大。
流动性产生流动性。卖家自然会被拥有最多潜在买家的场所所吸引，而买家则受益于深厚的已完成销售历史，这有助于确定特定卡片的实际价值。这种网络效应给 eBay 带来了新的代币化市场尚未复制的优势。
这给 Deadstock 等平台带来了先有鸡还是先有蛋的问题。
在区块链上转移所有权可能会让交易几乎立即结算，但它并不能保证有人会成为交易的另一方。与在成熟市场上列出的同一张卡相比，在少数用户之间进行代币化卡交易的流动性可能较低，也更难定价。
这对于收藏品来说尤其重要，因为看似微小的差异可能会产生巨大的价格差异。根据情况，同一张神奇宝贝卡的两张副本可能会获得不同的等级；即使是相同等级的卡片，也会因中心位置、出处或收藏家所珍视的其他特征而获得不同的价格。稀有卡可能很少交易，只留下少数最近的交易来确定公允价值。
然而，ATH 认为传统市场也有其自身的问题。实体卡可能需要重复运输，卖家需要承担市场费用，买家必须评估商品是否真实且描述是否准确。
ATH 表示，在 Deadstock 上，卡将在进入系统之前经过身份验证，并在所有权易手时仍被保管。该公司表示，这可能对收藏家有吸引力。
“他们会立即得到他们买的东西，”张说。
此外，任何投机资产都会带来市场周期的风险。怀旧情绪、稀缺性和网上关注度以及投资者用来评估股票或债券的现金流等因素都可能影响价格。创纪录的皮卡丘拍卖可能表明市场顶端的巨大需求，但这并不能保证买家以后会找到愿意支付更高价格的人。
ATH 坚信，这些风险不会阻止收藏家寻求更快、更安全的交易方式。该公司表示，其最终目标是让区块链在很大程度上对用户不可见。收藏家可以购买、持有、出售或赎回卡，而无需考虑底层的结算技术。
最终，测试将不再是关于神奇宝贝卡是否可以用令牌表示。这部分已经是可能的。
更难的问题是，是否有足够多的收藏家会选择交易该代币，而不是在 eBay 上列出该卡片，将其带到大会上，或者只是将其保存在活页夹中。
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