比特币期货交易员几乎放弃了加密货币作为抵押品。根据 Glassnode 的长期指标，目前所有交易所中加密保证金（由比特币本身而不是稳定币支持的头寸）的比特币未平仓合约份额约为 12%。

这与 2019 年和 2020 年的情况相去甚远，当时加密保证金合约几乎占据了市场的 100%。在过去十年的大部分时间里，如果您开设了 BTC 期货头寸，您的保证金几乎总是以 BTC 计价。

加密货币保证金头寸以您正在交易的资产作为抵押，因此价格下跌会在交易对您不利的时刻缩小您的缓冲——这是一个反馈循环，可以在市场走势最快时触发追加保证金通知。相比之下，稳定币保证金头寸以美元形式持有，因此抵押品在交易波动时可以保持其价值。

交易员只是选择了更稳定的浮动汇率。

向稳定币的转变反映了更广泛的衍生品市场的成熟程度。 Coinbase 本月通过 Hyperliquid 开设了英国衍生品交易，杠杆率高达 50 倍；随着加息押注逐渐消退，比特币 ETF 在五天内吸纳了 8.54 亿美元；Strategy 削减了自己的比特币堆栈——所有这些迹象都表明机构资金流往往以美元而非代币结算。

这些都没有冷却本周的现货需求。比特币从 57,000 美元左右反弹至周收盘价 79,175 美元附近，在经历了数月在 60,000 美元至 68,000 美元之间的低波动性波动之后，今天上涨了约 1.88%。

也就是说，这些事件并不存在因果关系。

24 小时清算是教科书式的空头挤压：根据 CoinGlass 的数据，5.7008 亿美元被抹去，空头受到更大打击，达到 3.296 亿美元，而多头则为 2.4048 亿美元，随着价格上涨，损失不断扩大，其中比特币 2.9541 亿美元的损失最大，Bitget 上 1.0354 亿美元的 BTC 头寸是单次最大的暴跌。

但这种挤压和抵押品转移并不是同一回事，即使它们显示了加密货币市场的当前状态。稳定币保证金多年来一直是主导结构，但这一趋势一直在朝着一个方向发展：美元抵押品稳步取代加密货币作为杠杆押注的支持。

更广泛地进入法定市场只会增加寻求加密货币交易方式的投资者的风险敞口，这反过来又使加密货币在交易中断后不易受到重大价格波动的影响。

然而，对于市场来说，杠杆就是杠杆，无论支撑它的是什么——美元保证金并没有导致本周的清算，也不会阻止接下来的清算。仅根据这些数据，比特币的挤压可能还没有结束。这两个数据点支持了这一点，即使它们是独立的。一是市场的缓慢架构，二是其日常波动的噪音。