Strategy 最大的风险可能不是比特币崩盘，而是失去进入资本市场的机会，而资本市场有助于其履行 17.6 亿美元的年度债务。

根据 Regime Intelligence 最近的一项分析，Strategy 的比特币金库可能更不容易受到加密货币市场崩盘的影响，而更容易受到长期失去资本市场准入的影响，这种风险可能会威胁到其在不出售比特币的情况下为大约 17.6 亿美元年度债务提供资金的能力。

根据该报告，Strategy 的 840,447 比特币储备背后有大约 220 亿美元的债务和优先债权，这意味着该公司的比特币积累模式取决于其不断筹集新资本以履行义务的能力。

与普遍看法相反，Strategy（MSTR）最大的漏洞不是比特币驱动的价格下跌或流动性事件，而是其对资本市场准入的持续依赖。该报告指出，Strategy 的债务不像传统的比特币支持的保证金贷款那样运作，没有与比特币相关的保证金追缴，这会迫使该公司在价格下跌时清算其持有的资产。

Regime Intelligence 的压力测试发现，比特币需要下跌约 96%，Strategy 的比特币持有量和储备才不再覆盖其可转换票据。然而，这将风险转移到了资产负债表的另一边，因为无论比特币的价格如何，Strategy 都必须继续提供约 17.6 亿美元的年度优先股股息和利息。

“在我看来，MSTR 的主要挑战是保持飞轮运转，以支付年度债务和优先费用，”该报告的作者 Sherif Saad 告诉 Cointelegraph。

他表示，投资者应该关注Strategy的优先股价格和现金储备，目前其年化费用约为2.6倍。

如果融资条件恶化，其比特币积累策略可能会逆转，迫使其更加依赖储备和比特币销售来履行其义务。

他表示：“在 BTC 长期下跌期间，如果 MSTR 的股价和 mNAV 同时下跌，问题就会变得更加严重。”他补充说，筹集资金将变得“逐渐变得更加困难或昂贵”。

随着比特币最近的复苏，Strategy 的 BTC 储备目前价值 667 亿美元，高于该公司 633.6 亿美元的成本基础。资料来源：BitcoinTreasuries.NET

迈克尔·塞勒的杂耍表演

围绕Strategy的大部分感知风险都集中在其将比特币纳入其资产负债表的意愿上，尤其是在执行主席Michael Saylor花了数年时间提倡“永不出售”的做法之后。因此，当 Strategy 今年开始出售 BTC 以履行其他业务义务时，一些比特币爱好者感到惊讶。

自 5 月份以来，该公司已四次出售比特币，其中最近出售了 1,690 比特币，近期出售的收益用于支付优先股股息、股票回购及其不断增长的美元储备。

尽管销售量很大，Strategy 首席执行官 Phong Le 提醒投资者，该公司积累的比特币数量比今年销售量“多出约 25 倍”。他本月早些时候告诉 CNBC，该公司计划在今年晚些时候恢复比特币购买。