没有一家初创公司发展得如此之快。五年内，Anthropic 已成为估值 1 万亿美元的人工智能巨头，目前其目标是创纪录的股市首秀。
但它面临着三大威胁：竞争对手的追赶、价格的暴跌以及账单的不断攀升。
Anthropic 在周一发布的华尔街招股说明书中阐明了风险。
首先是商品化：“先进人工智能模型之间的差异化程度可能会缩小，”该公司警告说。
这家总部位于旧金山的公司还表示，“我们几乎所有的收入”都来自其人工智能工具。与谷歌或 Meta 不同的是，如果业务受到打击，它没有可以依靠的广告帝国，也没有像微软或 SpaceX 那样的云业务。
投资者已经变得紧张起来。 8 月中旬，股东们给出的估值为 2 万亿美元。
但季度环比增长从第二季度的 145% 放缓至第三季度的 45%，将预期降至 1.5 万亿美元左右。
- 便宜且开放 -
所谓的开放人工智能模型，任何人都可以下载和修改，紧随 Claude 或 ChatGPT 等封闭模型，这些模型只能通过其所有者的付费服务获得。
根据研究机构 Epoch AI 的数据，开放模型的性能平均仅落后约四个月。
其中包括来自中国Moonshot公司的Kimi K3.1 Pro，其价格是Anthropic当前旗舰产品Claude Opus 5.5的一半。
在 Anthropic、OpenAI 和 Google 的付费模型中，没有一个能长期保持领先地位。
Anthropic 也承认它正在阻碍自己：它的安全措施“可能会减缓我们相对于不采取类似限制的竞争对手的能力增长”。
尽管如此，该公司表示，克劳德的每个新版本都促进了销量。上季度 80% 以上的收入来自推出不到六个月的机型。
- 价格暴跌 -
当产品看起来相似时，价格就会下降。据晨星公司称，让人工智能在相同性能水平下处理相同数量的文本的价格下降了 97%，从 2024 年底的 17 美元下降到今天的 50 美分。
Anthropic 本身在 9 月份将 Claude Opus 的价格下调了 20%，OpenAI 在 7 月份将其一款旗舰机型的价格下调了五倍。
这种效果已经在 Vercel 上显现出来，Vercel 是一个跨 AI 模型路由请求的开发者平台。
8 月份，其处理的文本中有一半以上是通过开放模型处理的，高于 4 月份的 13%。
即便如此，Anthropic 仍然占据了该平台近三分之二的支出。
晨星公司高级股票分析师马利克·艾哈迈德·汗 (Malik Ahmed Khan) 表示，只要使用量保持目前的速度增长，即使降价 90% 也不会减少人工智能的总支出。
-“三重打击”-
相比之下，人择的成本在很大程度上是固定的。为了保持领先地位，每个新的克劳德模型都必须比上一个更大，并使用更多的计算能力对更多数据进行训练。
自 2025 年底以来，该公司已承诺支付至少 4170 亿美元来租赁芯片和服务器。
按照 2026 年上半年的速度计算，这相当于近 13 年的销售额，如果算上可取消或计划中的合同，总数可能会几乎翻倍。
Anthropic 警告说，无论其业务状况如何，这些承诺都是应有的。
这场赌局牵涉整个行业：谷歌和亚马逊既是Anthropic的股东，又是其供应商和经销商。
如果人工智能的利润低于预期，国际货币基金组织担心这些相互交织的投资会带来“三重打击”：股价下跌、债务更难偿还以及承诺的收入从未兑现。
独立研究公司New Constructs称此次上市是“对投资者轻信程度的一次史无前例的考验”。
为了支付这些账单，Anthropic 依靠来自股票市场的资金，而股票市场并不是无限的。
埃隆·马斯克 (Elon Musk) 旗下的火箭和人工智能公司 SpaceX 在 6 月份筹集了创纪录的资金，而向数据中心投入巨资的谷歌和 Meta 也在寻求新的资本。
OpenAI 的首席执行官萨姆·奥尔特曼 (Sam Altman) 称今年的上市“不明智”，该公司选择等到 2027 年上市，以便有时间看看华尔街如何对待其主要竞争对手。
BL/ARP/PNB