软银集团 ( SFTBY -5.07% ) 上周披露，英特尔 ( INTC -4.02% ) 目前占其美国股票投资组合的 67%。截至 6 月 30 日，这家日本企业集团在其最新的 13F 季度报告中报告了其在美国上市的 182 亿美元持股，其中 121 亿美元是大投资者披露其美国股票头寸的季度报告。
很容易将这样的权重解读为信念。但该文件根本没有显示出新的定罪。
6 月 30 日，软银持有 86,956,522 股英特尔股票，与 3 月 31 日公布的数量相同。孙正义上季度没有购买任何股票。英特尔的股价完成了所有工作。
对于英特尔股东来说，这种区别很重要。由于有人持续购买而增加的头寸反映了对所支付价格的判断。由于股票在一个季度内几乎上涨了两倍而增加的仓位只能告诉你股票的表现。
该股过去一年的表现正是我以今天的价格对其持怀疑态度的原因。
除了价格没有改变
软银的持股日期可以追溯到 2025 年 8 月，当时软银同意以每股 23 美元的价格购买价值 20 亿美元的英特尔股票。 “半导体是每个行业的基础。50多年来，英特尔一直是值得信赖的创新领导者，”孙正义在宣布协议时表示。
截至 3 月底，该股份价值 38 亿美元，约占软银披露的美国持股量的三分之一。
然后英特尔的股票就起飞了。股价升至 52 周高点 142.35 美元，截至 6 月 30 日，86,956,522 股股票价值 121 亿美元。投资组合的其余部分则未能跟上——T-Mobile（约 17 亿美元）和仓库自动化公司 Symbotic（约 18 亿美元）是第二大仓位。于是英特尔的权重膨胀到了67%。
换句话说，集中是算术性的，而不是战略转变。 13F 报告的是季末市场价格的头寸，因此，即使其所有者什么都不做，股价几乎翻了三倍的股票也可以拖累自己的权重走高。
身价已减少 37 亿美元
当然，同样的算术也可以反过来。该文件是 6 月 30 日的照片，此后英特尔已重新定价。
该股周二收于 96.69 美元，当日下跌 6.6%，比 6 月底的价格低约 31%。截至撰写本文时，仍剩下 86,956,522 股，价值约 84 亿美元。如果软银仍持有全部股份（下一个季度报告将于 11 月提交），那么著名的 67% 已经是老数学了。
大约 8700 万股对于软银来说是一个巨大的头寸，但它还不到英特尔已发行股票的 2%。从交易的另一方来看，在投资者投资组合中占主导地位的股份只是股东名册上的一小部分——我认为，并不是股票下方的底线。
实际发生的购买
然而，新资金以最近的价格流入英特尔。它只是不是儿子的。
英特尔本月以每股 95 美元的价格发行约 2.42 亿股新股，筹集了 230 亿美元资金，发行规模从 150 亿美元上调。所得款项用于一般公司用途，该公司表示其中可能包括资本支出。这些现金增强了资产负债表，同时也稀释了现有股东的权益。这与外部投资者支付股票的费用截然不同。
对于英特尔来说，更好的案例是业务。第二季度收入同比增长 25%，达到 161 亿美元，这是该公司 15 年来最快的增长，其中数据中心和人工智能 (AI) 业务同比增长 59%。非 GAAP（调整后）净利润已连续两个季度为正值，最近一个季度达到 22 亿美元。 GAAP 毛利率持续攀升——第一季度为 39.4%，第二季度为 40.4%，第三季度指导值为 41%。显然，业务正在迅速改善。
不过，该股的价格可能变动得更快。即使在周二下跌之后，英特尔股价目前的交易价格仍约为英特尔未来一年调整后盈利预期的 58 倍。这一倍数依赖于代工业务，该业务上季度亏损 21 亿美元，但仍将几乎所有产品出售给英特尔自己。
总之，13F告诉你英特尔股票刚刚度过的那一年，那一年是不平凡的一年。该文件没有做的是为该股在 97 美元附近增加支撑。软银并未增加；最新的股票来自英特尔本身，估值仍然假设代工赌注获得回报。对我来说，即使在周二下跌之后，该股看起来仍然昂贵。