SK 海力士 (SKHY +0.20%) 计划在大约三个月内回购约 2407 万股自有股票（占该内存制造商已发行股票的 3.3%），然后注销每一股。董事会于 8 月 19 日批准了价值 40 万亿韩元（约合 290 亿美元）的计划，第二天就打开了购买窗口。该公司称这是韩国上市公司有史以来最大规模的库存股注销。
这并不是我们所熟悉的美国品种的回购，在美国品种中，回购的股票可以在国库中存放多年，或者悄悄地抵消基于股票的薪酬。这些股票永远不会被计算在内。
投资者喜欢它。 SK 海力士在首尔上市的股票周四飙升 12%，收复了前一天的大部分跌幅，其在纳斯达克上市的股票（每股代表首尔上市普通股的十分之一）上涨约 4%，收于 163 美元附近。
三个月，2400万股
对于回购来说，这些条款异常具体。窗口已经打开，韩元金额是固定的，股票将以未来三个月市场报价的任何价格出售。
SK 海力士也直接阐述了其推理。该公司表示，这一决定“源于评估”，即该公司的内在价值“并未完全反映在其当前股价中”。
回购总是这样描述的。这一次的与众不同之处在于它发生的价格。这家在首尔上市的股票市盈率约为 8 倍，即使是这一历史利润数字也因一次性投资收益而显得有些过分。按市盈率约为 8 倍计算，每花 100 韩元退役股票就可以消除约 12 韩元的追踪利润——算起来，对于市盈率 30 或 40 倍的大型科技公司来说，回购是很少见的。
而且效果是永久性的。取消 3.3% 的股份，随后每一年剩余股份对公司收益的要求将增加约 3.4%。股票越便宜，每个人取消的股份就越多，交给剩下的所有者。
天花板变成地板
随着时间的推移，更安静的公告可能会更重要。除了回购之外，SK 海力士还表示将扩大其 2025-2027 年股东回报框架。该公司承诺在这三年内产生的累计自由现金流的 50% 以内提供回报。新目标超过 50%，具体规模和执行情况将在董事会批准后在公司第三季度财报发布时公布。
一个词变了，意思就变了。累积自由现金流的百分之五十曾经是股东最多的期望。如果董事会坚持到底，它就成为最少的。该公司表示，将在发放现金股息的同时进行股票回购和注销。
不过，承诺是一个百分比，而不是固定金额。它随着自由现金流而扩展，而内存可以说是技术中最具周期性的业务。在经济低迷时期，超过 50% 的数字所带来的回报要小得多。但这就是这样的下限意味着什么：无论周期提供什么，股东都将获得一定份额，而不是任何特定金额的承诺。
以现金支付
但就目前而言，现金方面的影响具有历史意义。 SK海力士第二季度末净现金约为69万亿韩元。
该季度本身就全面创下了记录。随着人工智能 (AI) 数据中心的存储芯片价格不断攀升，收入达到 79.3 万亿韩元，同比增长 257%，环比第一季度增长 51%，营业利润率为 76%（均为历史新高）。
值得注意的是，上半年收入在该公司历史上首次突破 100 万亿韩元。管理层在 7 月份表示，客户订单超出了其供应能力。
资产负债表同时为两个方向提供资金。回购前两周，同一董事会批准了 54.3 万亿韩元（约合 380 亿美元）的新制造工厂。一家公司承诺到 2031 年投入 380 亿美元建设新产能，同时在三个月内抛售 290 亿美元的自有股票，这说明它预计本周期将产生多少现金。
我认为，回购本身只是故事的一小部分。在首尔，以市盈率 8 倍的价格淘汰一家公司 3.3% 的股份是有效率的，但这只是一次性事件。拟议的下限更大：到 2027 年，所有自由现金流的一半以上将返回股东，回购的股票将被彻底取消。今年秋天，它仍然需要董事会批准细节，而且每当内存周期转变时，它就会缩小，因为它会随着现金的增加而扩展。目前，现金到账的速度快于 SK 海力士花掉的速度。