戴尔科技集团 (DELL) 过去一年的回报率超过 360%，目前正处于 52 周区间的顶部。以销售额来衡量，它仍然比标准普尔 500 指数便宜。以它产生的现金来衡量，它的成本约为该指数的两倍。两种解读都描述了同一家公司，差距就是决定。
为什么戴尔的销售看起来很便宜？
戴尔的市盈率为销售额的 2.4 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 3.2 倍。该折扣并不是对企业的判决。这是一个非常大的收入线的算术：过去 12 个月的收入为 1,512 亿美元，高于一年前的 1,015 亿美元。
戴尔在 2027 财年第二季度预订了 609 亿美元的人工智能订单，确认了 164 亿美元的人工智能服务器收入，并在该季度留下了 950 亿美元的人工智能积压订单。其传统服务器和网络产品线在同一季度增长了 122%，达到 105 亿美元。如此规模的收入只是故事中便宜的一半。
到底是什么提高了戴尔的利润率？
根据该公司自己的说法，继运营杠杆之后，对运营利润率改善的最大贡献者是戴尔 IP 存储，随着合作伙伴硬件的淘汰，该公司正在转向 PowerStore 和 PowerScale 产品。 Storage was $4.9 billion of a $47.0 billion quarter. That contributor is about a tenth of the business.
其余的改进是规模。 Operating expenses are guided to roughly 8% of revenue in fiscal 2027, the lowest rate in the company’s 42-year history. Cash has not followed.
过去 12 个月，戴尔将其收入的 8.0% 转化为运营现金流，即 122 亿美元，而市场这一比例为 21.8%。这看起来很昂贵：运营现金流为 30.1 倍，而该指数为 15.0 倍。
当市场崩溃时，戴尔会下跌多少？
在 2022 年通胀冲击中，戴尔股价下跌 40%，而标准普尔 500 指数则下跌 24%。资产负债表不会对你造成伤害，债务占市场价值的 9.4%，而市场的债务占市场价值的 20.5%。
服务器跳转是真正的需求吗？
管理层面临的疑问是，传统服务器 122% 的增长是真实需求还是价格上涨以及客户提前订购以锁定稀缺供应。 DRAM 和 NAND 都短缺，需求超出了戴尔的生产能力。管理层并没有消除这种担忧，承认增长中存在通货膨胀的概念，同时指出老化的装机基础存在持久的更新机会。
下一个目标是 2027 年第三财季，预计收入为 490 亿美元。 Backlog 涵盖了该数字中的 AI 服务器份额，而不是其余部分。现金是一个悬而未决的问题，而现金是 30.1 倍市盈率的定价依据。
计数器就是增长本身。三年来，收入年均增长 19.2%，而标准普尔 500 指数的年均增长率为 5.9%，该股约 567 美元的股价已经反映了大部分增长。该价格是公平的还是全额的，取决于 2027 财年的两个数字中的哪一个确定。戴尔只适合那些预计转换率将上升到市场水平的投资者。
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