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要点

特斯拉 (TSLA) 多头刚刚得到了他们一直在等待的消息。 SpaceX (SPCX) 和特斯拉正在正式研究合并。

在周二晚间 SpaceX 第三季度财报电话会议上，马斯克表示：“我认为 SpaceX 和特斯拉都已经成立了特别委员会来讨论这个想法。”由于马斯克同时担任两个委员会的成员，因此两个委员会均由独立董事组成。

还有他自己的看法？ “我认为这是个好主意吗？是的。”

受此消息影响，特斯拉股价上涨 1.8%，至 380 美元。

但未来基金的管理合伙人加里·布莱克(Gary Black)这一周都在给这种兴奋泼冷水。他在 X 上写道：“我多次指出，$SPCX 以 15-20% 的溢价购买 $TSLA 的股票换股票交易不会增加太多价值。”

谈论一个嗡嗡声。

溢价比看起来要薄

周一，布莱克给出了他预计的交易数字：每股特斯拉股票约 420 美元，以 SpaceX 股票支付。在今天的上涨之后，该股价仅比特斯拉股价高出约 10%。

他甚至不指望这一点能够成立。这样的交易需要 6 到 12 个月才能完成，Black 认为套利交易者可能会在此之前压低价格。

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特斯拉的倍数完成了大部分工作

更大的问题是特斯拉持有者将放弃什么。特斯拉的预期市盈率为 191.6 倍，远高于其三年平均水平 135.1 倍……

即使 SpaceX 的股价因业绩而上涨，其远期市盈率仍远低于该水平。

布莱克预计合并后的公司将以 SpaceX 的倍数进行交易，因为 SpaceX 将成为买家。特斯拉的盈利将按照 SpaceX 的估值方式进行估值，而特斯拉持有者收到的 SpaceX 股票也将被为支付交易而发行的所有新股稀释。

特斯拉持有者带来的收益将远高于收益。特斯拉的正常化每股收益从2023财年的3.12美元下降至2025财年的1.66美元，分析师预计2027财年仅为2.17美元：

即使 2028 财年的预估为 3.24 美元，也仅略高于特斯拉 2023 年的数字。

因此，一旦这些收益按照 SpaceX 的较低市盈率定价，10% 的溢价就会迅速缩小。

另外，我只是不知道潜在的业务协同效应在哪里。边缘存在一些业务重叠，但我不知道这些公司如何能够比现在更多地互相帮助，因为他们——你知道——共用一位首席执行官。

充其量是适度的溢价

我的看法：黑方有这个权利。对于特斯拉持有者来说，大约 420 美元的报价将是美好的一天。但这是一个适度的溢价，以市盈率较低的股票支付，而且在交易完成之前溢价可能会缩水。对于特斯拉股票来说，更重要的是其自身盈利能否增长到 192 倍，而特斯拉将在今天收盘后公布第三季度业绩。

当然，也可能根本没有达成协议。马斯克表示，委员会尚未就任何条款达成一致。即使是一个因“乐观”而臭名昭著的人也说这将是一个非常高的障碍，这可能表明它最终不太可能过去。

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