股市的巨大回报一直是唐纳德·特朗普总统入主白宫的一个主题。标志性的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.83%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.59%) 和创新驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.64%) 在他的第一个非连续任期内分别上涨了 57%、70% 和 142%，并上涨了 18%、30% 和自第二个任期开始以来，这一比例为 40%。
特朗普的总统任期受益于人工智能 (AI) 基础设施建设、好于预期的企业盈利以及创纪录的标准普尔 500 指数股票回购。总统第一任期以来的旗舰税收和支出法《减税和就业法案》推动了后者的发展，该法案将企业所得税最高边际税率永久降低至 21%。
但情况可能并不像华尔街主要股指所显示的那么乐观。尽管历史无法具体预测未来会发生什么，但过去的事件总能预示道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的大幅波动。
目前，两个从未出错的预测工具都表明，特朗普总统领导下的股市即将大幅下跌。
历史上昂贵的股市预示着灾难
自特朗普总统第二任期就职以来，牛市蓬勃发展，最明显的担忧也许是股票估值。
对个股和更广泛的市场进行估值尤其棘手，因为没有逐步的蓝图。投资者的情绪和主观性经常发挥作用，这使得预测道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的短期方向性走势尤其具有挑战性。
但是，标普 500 指数的希勒市盈率 (P/E) 是经过时间考验的估值工具，它证明了其能够消除这种情绪和主观性，也称为周期性调整市盈率 (CAPE Ratio)。目前，希勒市盈率正在创造可疑的历史。
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尽管经济学家在不到 40 年前推出席勒市盈率，但截至 1871 年 1 月，它已经经过了近 156 年的回溯测试。在此期间，席勒市盈率平均为 17.42。截至 10 月 7 日收盘，这一首要估值工具的市盈率为 41.80，人工智能的发展推动股票估值迈上巅峰。
过去156年来，CAPE比率至少连续两个月超过30的次数只有六次，包括这次。前五次事件都预示着股市的灾难。在大萧条开始和互联网泡沫破裂之前就观察到了估值溢价。大萧条使道琼斯指数蒸发了 89%，而互联网泡沫使标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数分别下跌了 49% 和 78%。
历史表明，优质股票的估值在较长时间内是不可持续的。虽然CAPE比率无法确定音乐何时停止，也无法保证股市崩盘将会发生，但它已成功预示了上个世纪的五次严重衰退。
换句话说，历史上第二高的CAPE比率增加了唐纳德·特朗普领导下股市崩盘的可能性。
风险承担已经呈抛物线增长，这对股市来说是个可怕的消息
然而，标准普尔 500 指数的希勒市盈率并不是唯一在预示未来方面拥有完美记录的预测工具。华尔街衡量风险的最粗暴措施之一——未偿保证金债务——也发出了错误的信号。
保证金代表投资者从经纪人处借入的资金以及利息，用于押注（卖空）或购买证券。如果保证金用于购买股票，它就充当杠杆的一种形式，因此是投资者承担风险意愿的粗略衡量标准。
一方面，如果证券朝着期望的方向发展，保证金可以放大投资者的收益。但如果其走势与预期相反，保证金债务可能会迅速放大损失。当加上欠利息时，使用保证金可能会带来很大的风险。
尽管如此，FINRA 每月报告的所有经纪商的未偿保证金债务预计将随着时间的推移与整体股市同步稳步上升。在极少数情况下，当未偿保证金债务呈抛物线增长时（即当风险承担急剧增加时），历史表明事情往往会破裂。
突发新闻：8 月份美国保证金债务飙升 370 亿美元，达到 1.45 万亿美元，创历史第二高位。年初至今，保证金债务已增加 2280 亿美元，即 19%。自 2022 年底以来，投资者借款大幅飙升 8,470 亿美元，即 140%。这大大超过了标准普尔 500 指数同期 98% 的涨幅。与此同时，保证金债务占 GDP 的百分比几乎翻了一番，达到创纪录的 4.5%。相比之下，2021 年和 2000 年互联网泡沫的高点分别为 3.6% 和 2.8%。投资者的杠杆率已经达到顶峰。
在过去 30 年里，包括本次在内，曾有过四次未偿保证金债务在相对较短的时间内飙升至少 65% 的情况：
前三件事发生在互联网泡沫破裂、金融危机和 2022 年熊市之前。
当冒险精神飙升时，借用沃伦·巴菲特的一句话，“当别人贪婪时，我们要感到恐惧”的时代已经到来。
尽管未偿保证金债务（如希勒市盈率）无法准确告诉我们经济衰退何时开始，或者这些衰退是否会以股市崩盘的形式出现，但从历史上看，保证金债务激增与一些短暂的崩盘事件有关。特朗普总统领导下股市崩盘的可能性似乎正在上升。