亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）正在考虑将价值约 80 亿美元的 Nvidia Grace Blackwell 芯片转移到由外部投资者资助的特殊用途车辆中，然后将硬件出租回来。拟议的结构将使亚马逊庞大的人工智能建设部分变得更加轻资产，而今年其资本支出预计将达到 2200 亿美元。
这就产生了一个比融资结构本身更重要的估值问题：亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）只是在优化其盈利人工智能能力的融资方式，还是投资规模变得足够大，以至于现在保护资产负债表变得更加重要？
随着亚马逊投入数十亿美元扩大其人工智能基础设施，亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)的定位为最大的机遇可能存在于何处提供了另一个视角。根据斯坦利·德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 的说法，我们最近对 10 只最值得购买的人工智能股票进行了分析，揭示了哪些公司入选，以及它们在他的人工智能投资中的排名。
AWS 的增长使支出更容易保护
第一种解释有强有力的证据。第二季度 AWS 收入增长 37%，达到 422 亿美元，这是四年多来最快的增长，而订单积压达到 4960 亿美元。首席执行官安迪·贾西表示，即使在增加计划资本支出后，亚马逊仍然缺乏足够的能力来满足需求。
亚马逊并不是唯一一家做出这样的赌注的公司。最近，在亚马逊和 Alphabet 加大人工智能基础设施支出后，我们对两家公司进行了比较，一旦将云增长、盈利能力和扩张成本综合考虑，其中一家公司的情况更为有力。
这个问题出现在现金流量表的下方。由于亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）加速基础设施支出，过去 12 个月的自由现金流从一年前的正 182 亿美元降至负 76 亿美元。
这使得拟议的芯片车辆在经济上很有趣。亚马逊可以将昂贵的 GPU 转让给外部投资者，而无需放弃其计算能力，从而有可能保持资产负债表的灵活性，同时继续通过 AWS 实现货币化。但亚马逊日益复杂的融资安排是否预示着其人工智能野心背后存在更大的风险？我们仔细研究了亚马逊靠债务推动的人工智能建设，探索了该公司大规模基础设施投资的另一面。
估值假设投资周期获得回报
Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）的预期市盈率为 23.64 倍。共识估计意味着盈利轨迹不均衡。然而，总体每股收益增长需要谨慎，因为亚马逊 2026 年第二季度业绩包括 534 亿美元的非营业税前收入，主要与其 Anthropic 投资相关。这使得报告的收益成为衡量人工智能基础设施投资回报的不太可靠的指标。
尽管如此，亚马逊的基本增长率仍然远远领先于其行业。跟踪收入增长率为 15.77%，而行业中位数为 4.46%；预计长期每股收益增长率为 20.78%，而行业中位数为 12.17%。
人工智能并不是唯一可以改变估值的杠杆。我们评估了零售利润增加一分就可能增加亚马逊的价值，结果足以从根本上改变估值争论。
Tigress Financial 最近将其目标从 315 美元上调至 385 美元，认为亚马逊正在接近一个转折点，即其投资周期收益的增长开始快于运营资本的增长。这实际上是目前 80 亿美元融资提案所测试的牛市情况。
该结构还引入了另一个问题：剩余筹码价值。 Grace Blackwell 最终将被 Vera Rubin 取代，而 Amazon.com, Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）则认为半导体一代至少还能使用五年。因此，为这些资产提供资金的外部投资者需要相信这些芯片在其第一个技术周期之后仍能保持经济价值。
机构定位依然强劲。第二季度，AMZN 的对冲基金所有权从 353 只基金增加到 369 只，而 Arrowstreet、Fisher、Holocene、AQR 和 Coatue 都增加了持股比例。
亚马逊需要人工智能收入来超越人工智能资本
拟议的融资本身并不表明亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）无法承担其人工智能野心。它确实表明这些野心已经变得多么巨大。
AWS 的增长和积压目前为支出 2200 亿美元提供了经济依据。估值测试是收入和最终自由现金流是否增长得足够快，以至于亚马逊需要更少的融资创新，而不是越来越多的融资创新。
虽然我们承认亚马逊作为投资的潜力，但我们相信某些人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。