Coinbase Global, Inc.（纳斯达克股票代码：COIN）和 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）是大多数投资者在不拥有任何加密货币的情况下拥有加密货币的两种方式。

两人都受到了惩罚。 Coinbase 在 12 个月内下跌了三分之一以上，而 Strategy 则接近一半。一个事实决定了一切。策略的市场价值是对一堆比特币的索取权。 Coinbase 是对费用流的主张。

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一个经营企业，另一个拥有资产：

Coinbase 是一个交易所。每当有人通过它购买、出售或持有加密货币时，它都会收取费用，并且在纯交易的基础上，它还增加了托管、质押和订阅收入。

去年该公司创造了约 60 亿美元的收入。 Strategy 的产出不到 5 亿美元，因为 Strategy 不再是一家真正的运营公司。这是一家围绕着大量比特币的软件业务，资金来源是借来的。

然而，Strategy 的市场估值约为 660 亿美元，Coinbase 的估值约为 520 亿美元。收入没有解释这一点，也无意解释这一点。战略的价值取决于它所拥有的东西，而不是它所获得的收入。

关于拥有它的争论是这样的。该策略以高于每股比特币价值的价格发行股票，然后将收益用于购买更多比特币。现有持有者最终得到比以前更多的资产支持。这种机制只有在股票交易价格高于其持有的价值时才起作用，而今年的大部分时间都没有。

Coinbase 的案例取决于受监管的交易所实际拥有的资产。在美国很难获得许可证，机构不会在未经许可的任何地方托管资产，而且无论价格上涨还是下跌，费用流都会持续发挥作用。战略没有这些。它拥有比特币，任何人都可以直接购买比特币，现在可以通过交易所交易基金以极低的​​成本购买。

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Coinbase 的业务更好，但仍在亏损：

Coinbase 的牛市理由有一个漏洞。该公司报告称，即使在运营美国占主导地位的交易所的情况下，过去一年仍出现净亏损。

这种损失需要仔细阅读。这主要来自于将公司持有的加密货币标记为市场，而不是因为交易所未能支付其成本。收费业务本身一直在产生营业利润。即便如此，每当加密货币安静下来时，交易量就会大幅下降，并且成本随着产品范围的增加而增加。

战略没有这样的细微差别。在这 12 个月里，它损失了超过 310 亿美元，因为其资产负债表上的比特币下跌，而且整个下跌都体现在账户上。它的软件操作太小，无法抵消任何影响。

这就是风险的形式。该策略承担了近 70 亿美元的债务，用于购买刚刚大幅下跌的资产，而此时交易员正在定价进一步加息而不是降息。当抵押品价值最低时，再融资的成本就会更高。

结论：

Strategy 提供了比特币的杠杆敞口，尽管其收入占 Coinbase 的十二分之一，但其市场价值却高于 Coinbase。这种溢价的存在是因为杠杆放大了收益，并且它会以完全相同的方式向下发挥作用。 Coinbase 尚未证明如此占主导地位的交易所可以在整个周期内产生报告的利润。然而，它拥有竞争对手无法轻易获得的许可证，双向收取费用，并且不会像Strategy的债务那样将债务带入利率上升的环境。

总的来说，Coinbase 是更好的选择，因为它是一项业务，而不是借钱的赌注。值得关注的数字是 Coinbase 的订阅和服务收入，因为这部分不依赖于人们交易。

市场情绪：

根据 Insider Monkey 数据库，截至 2026 年第二季度末，Coinbase Global, Inc.（纳斯达克股票代码：COIN）由 62 家对冲基金持有，总股权价值约为 12 亿美元，低于上一季度的 65 家持有者。 Strategy Inc（纳斯达克股票代码：MSTR）由 37 家对冲基金持有，股权总价值约为 5 亿美元，高于上一季度的 32 家。

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