克利夫兰联邦储备银行的一项研究发现，加密货币投资者对回报和风险持有截然不同的看法，而有关比特币过去收益的信息可以增加期望的配置和实际的加密货币购买量。
克利夫兰联邦储备银行的一份新工作文件对加密货币的表现与传统金融资产如此不同提供了一个具有争议性的解释：购买加密货币的美国人不仅有不同的人口统计数据或风险偏好，他们对数字资产的未来回报也有着截然不同的信念。
这一发现可能有助于解释加密货币的持续波动以及反弹如何吸引新买家，从而可能形成一个反馈循环，在该循环中，价格上涨会强化看涨预期并吸引更多投资者进入市场。
研究人员 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 和 Yuriy Gorodnichenko 对每波多达 25,000 个美国家庭进行了重复调查，发现对加密货币回报的预期更多地解释了谁拥有加密货币的差异，而不是广泛的人口特征。
这篇题为“兄弟，你甚至加密吗？家庭金融中的加密货币”还使用随机信息实验来表明，只需向人们提供有关比特币（BTC）近期表现的信息就可以增加他们想要的加密货币配置和随后的购买。
按所有权感知的加密风险。资料来源：克利夫兰联邦储备银行
研究人员表示，结果指出了投机泡沫背后的潜在机制：过去的收益可以吸引新的投资者，他们的购买推高价格，并可能吸引更多买家。
作者写道：“正回报吸引了新的参与者，从而进一步提高了价格”
这种动态尤其引人注目，因为大部分人对加密货币仍然知之甚少。在研究人员 2021 年的调查中，87% 没有拥有加密货币的人表示，他们不知道接下来的一年会带来什么回报。在加密货币所有者中，这一数字仍然为 54%。
所有权与两位数回报预期相关
然而，对于那些愿意做出预测的人来说，差距是巨大的。加密货币所有者预计来年的平均回报率为 22%，而非加密货币所有者的回报率仅为 7%。所有者还倾向于认为加密货币的风险低于非所有者。
研究人员发现，预期回报在决定所有权方面异常强大。个人预期加密货币回报增加 1 个百分点，拥有加密货币的可能性就会增加 0.8 个百分点。对回报和风险的预期共同解释了加密货币所有权的变化，而不是年龄、收入和性别等可观察特征。
这使得加密货币与股票、债券和黄金相比显得格格不入。对于传统资产而言，人口和金融特征通常比预期回报差异具有更强的解释力。加密货币扭转了这种关系。
资料来源：克利夫兰联邦储备银行
尽管如此，加密货币投资者的人口特征仍然独特。即使在控制其他特征后，40 岁以下的人拥有加密货币的可能性比 60 岁以上的人高 13 个百分点。男性拥有加密货币的可能性比女性高出约 4 个百分点，而高收入和富裕家庭也更有可能参与。
该实验或许为该论文提供了对加密货币市场最重要的发现。
2025 年，研究人员随机分配家庭接收有关 BTC、股票、GameStop 或通货膨胀的信息。看到比特币之前 12 个月回报率的参与者将他们期望的加密货币投资组合配置增加了大约 2 个百分点，即相对于对照组 4.3% 的期望配置增加了约 47%。随后实际购买的加密货币也增加了约 2.5 个百分点。
作者将结果描述为“提供有关近期比特币回报的信息会促使一些家庭开始购买加密货币。”
这种影响主要集中在那些表示自己因缺乏足够信息而没有拥有加密货币的人身上。那些已经认为加密货币是一项糟糕投资的人通常不会对信息处理做出回应。
该论文还发现，加密货币财富可能会渗透到家庭消费中。 BTC 价格翻倍使得整个金融投资组合都是加密货币的家庭购买耐用品的可能性提高了 1.4 个百分点，相当于相对于无条件购买的概率增加了大约 7%。但这种影响并没有持续到普通支出中。
这导致研究人员进行了鲜明的比较：加密货币收益似乎更像是“赌博收入”或彩票奖金，而不是财富的永久增加。
更广泛的含义是，加密货币的波动可能部分源于分歧和学习，而不仅仅是市场基本面。作者得出的结论是，加密货币之所以脱颖而出，是因为人们对它知之甚少，投资者对其前景形成截然不同的看法，而有关过去回报的新信息可能会改变预期和行为。
他们写道：“投资者缺乏关于加密货币的共同信息和信念，这表明在可预见的未来，价格波动将继续成为这种新资产最具决定性的特征之一。”
对于加密货币市场来说，这暗示着一个可能令人不安的结论：下一波零售需求可能不仅取决于比特币的价格，还取决于投资者对之前价格的了解。