截至撰写本文时，甲骨文 ( ORCL -4.64% ) 股价接近 130 美元，较 2025 年 9 月 10 日创下的收盘价 328.33 美元下跌约 60%。该股今年下跌了 33%，但标准普尔 500 指数 (^GSPC -1.09% ) 截至 9 月份的回报率约为 13%。
如此大幅的下跌使得该股颇具吸引力，而且就收益而言，它可以说很便宜。
但我认为甲骨文的现金流量表在未来几年更为重要。这家云巨头在人工智能 (AI) 建设上的支出超过了其业务收入，并且计划在本财年投入更多。
我的预测是，从现在到 2030 年，甲骨文股票落后于追踪标准普尔 500 指数的基金。
支出仍在攀升
甲骨文上一财年（该公司财年截至 5 月 31 日）的支出已经超过了现金支出。 2026 财年资本支出为 557 亿美元，运营现金流增长 54% 至 320 亿美元。这使得自由现金流为负 237 亿美元。
步伐不断加快。 2026 财年的大部分时间里，季度资本支出都在攀升，从第一季度的 85 亿美元增至第三季度的 186 亿美元，然后第四季度下滑至 165 亿美元。随后，2027 年第一财季（截至 2026 年 8 月 31 日的季度）支出飙升至 285 亿美元，是去年同期总额的三倍多。
对于整个财年，管理层仍指导资本支出为 900 亿至 950 亿美元。客户将预先支付部分费用。不过，即使扣除客户预付款和时间影响，甲骨文也计划在本财年支出高达 700 亿美元。基于同样的基础，它在 2026 财年的支出约为 480 亿美元。
预付款也没有缩小第一财季的缺口。得益于 114 亿美元的客户预付款项，运营现金流同比飙升 184% 至 231 亿美元。自由现金流仍为负 54 亿美元，连续第六个季度低于零。
现金什么时候回来？
在甲骨文九月份的第一财季财报电话会议上，一位分析师询问该公司预计何时恢复正自由现金流。
“我们还没有给出具体的时间框架，”首席财务官希拉里·麦克森说。她补充说，甲骨文的每个数据中心项目一旦启动，“本质上都是一个强大的自由现金流生成项目”。
这很可能是对的。我担心的是坡道需要多长时间。截至第一财季末，甲骨文的剩余履约义务（尚未确认的合同收入）达到 6640 亿美元。但该公司预计在未来 12 个月内只能确认其中的 13% 左右。预计大约一半要到 2029 年 8 月之后才能成为收入。
当然，成本来得更快。第一财季折旧额为 32 亿美元，高于上年同期的 14 亿美元。 Maxson 在 6 月份表示，随着新数据中心的全面收入增长，本财年的毛利率将会下降。
股东正在为等待提供资金
在现金周转之前，甲骨文需要用新资金来填补缺口。该公司在第一财季的一项市场计划下出售了 200 亿美元的股票，这是该财年预计筹集的约 400 亿美元债务和股权的一部分。
两者都让股东付出了一些代价。本季度已发行股票的平均数量同比增长 5%。利息支出增长了 55%，达到 14 亿美元，主要是因为甲骨文在 2026 财年出售了 430 亿美元的债券。
指数基金不需要其所有者等待这样的扩建。
ORCL-- 甲骨文
纽约证券交易所 · 截至 2026 年 10 月 16 日美国东部时间下午 4:00
当然，甲骨文的股票看起来很便宜。按照管理层预计本财年 8.10 美元的非 GAAP（调整后）每股收益计算，甲骨文的市盈率约为 16 倍，而标准普尔 500 指数截至 9 月 30 日的预期市盈率为近 19 倍。
管理层的长期前景还要求，到 2030 财年，每股收益每年复合增长率为 28%。如果甲骨文按计划实现这一目标，我可能是错的。
但每股收益不是现金，只要差距仍然存在，收益就可能会不断分散到更多股票上。
那么，到 2030 年，甲骨文股票能否跟上该指数的走势呢？我不这么认为。到那时，业务可能会更大。但该股首先需要经历多年的高支出、新债务和新股，我认为标准普尔 500 指数基金是这段时间更好的选择。