Vertiv 为 AI 电力投入 14.5 亿美元。近一半价格是或有对价。

Vertiv（VRT +4.72%）周三表示，已同意收购 UtilityInnovation Group（UIG），一家数据中心现场电力系统设计商，交易价值最高达 26 亿美元。

但其中只有约 14.5 亿美元在交割时以现金支付。剩余的 11.5 亿美元取决于被收购业务能否达到盈利目标。

这一拆分是公告中最能说明问题的部分。Vertiv 大举押注于电力可用性正成为最限制人工智能（AI）数据中心建设速度的因素。但它设计了这笔交易，使卖方必须先证明近一半的价格才能拿到这笔钱。

押注更快的电力

UIG 成立于 2020 年，为美国和欧洲的数据中心运营商设计和交付微电网（可结合现场发电、储能和公用事业电力的自给式电力系统）。其产品包括一个控制平台和开关设备，可实时协调多种电源。

Vertiv 已经销售数据中心内的大部分电力和冷却设备。该公司表示，电网限制日益制约 AI 基础设施的部署速度。UIG 将该产品组合向上游延伸至设施接入电网的环节。

这不仅让 Vertiv 更早参与对话，在站点的电力设计正在被决定时，还使客户不必受制于任何单一的发电技术或供应商。

“对于 AI 数据中心运营商来说，竞争优势越来越取决于他们能多快地从选址推进到第一个 token，”Vertiv 首席执行官 Gio Albertazzi 在公告中表示。

换句话说，竞赛在于让新容量通电并投入生产。

该交易预计将于 2026 年第四季度完成，尚待监管批准。Vertiv 还预计该收购将在第一年提升调整后每股收益。

另外 11.5 亿美元必须靠业绩赚取

据 Vertiv 称，14.5 亿美元的基础价格约为 UIG 2027 年预期息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 13 倍。额外付款与 UIG 在 12 个月和 24 个月衡量期内达到 EBITDA 目标挂钩。Vertiv 还表示，如果支付全额或有对价，其最终支付的 EBITDA 倍数应“显著更低”。

反推来看，Vertiv 实际上是在说，它预计 UIG 将在 2027 年产生约 1.1 亿美元的 EBITDA。而要让 26 亿美元的总价折算为低于 13 倍的 EBITDA，UIG 的盈利需要超过约 2 亿美元——几乎是该预期的两倍。

简而言之，Vertiv 只为真正兑现的增长支付全价。即便按基础价格计算，对于一家成立于 2020 年的企业来说，这一估值也不便宜。但我宁愿看到这些增长希望的部分风险由卖方承担，而不是全部由 Vertiv 股东承担——而这一结构正是如此。

Vertiv 负担得起吗？

轻松负担。Vertiv 表示，预计将用现有资源为此次收购提供资金——它也有能力这样做。该公司截至 2026 年第二季度拥有 56 亿美元流动性和净现金头寸，高于三个月前的 50 亿美元。第二季度调整后自由现金流为 9.25 亿美元，同比增长 234%，管理层指引今年调整后自由现金流为 24 亿至 26 亿美元。那么，14.5 亿美元的交割付款，相当于指引中值下约七个月的现金生成。

而且 Vertiv 并不是在购买收入增长来掩盖本土业务放缓。2026 年第一季度有机销售额同比增长 23%，第二季度的 18% 较前一季度回落，管理层将其归因于时间安排变化。

指引要求第三季度有机增长 34% 至 36%，全年预计约为 31%。换句话说，管理层预计增长将重新加速，而非降温。

NYSE : VRT

截至本文撰写时，这只成长股的股价约为 269 美元，较其 52 周高点低约 29%。

最终，我喜欢这笔交易的构建方式。Vertiv 为 UIG 预计明年将拥有的业务预先付款，而另外 11.5 亿美元则取决于 UIG 的实际交付。

当然，这笔交易仍需获得监管批准才能完成。但这笔资金瞄准的是当今人工智能基础设施领域可以说是最大的制约因素，而且它来自一家产生的现金超过自身需求的公司。在我看来，这似乎是对资金的一种合理利用。