比尔·阿克曼建立了一个股票投资组合，他认为这些股票目前的估值非常有吸引力。潘兴广场 ( PS -0.94% ) 的负责人作为长期买入并持有的价值投资者建立了良好的记录。但他今天持有的一些顶级股票不会被大多数人视为价值股。
在大多数情况下，投资组合中的股票估值约为标准普尔 500 指数平均水平，或者在某些情况下要高得多。阿克曼在最近致股东的信中解释说，这是因为估值并不是产生长期回报的最重要因素。阿克曼表示，虽然估值始终是一个考虑因素，但强劲且可持续的每股收益增长更为重要。
他用简单的数学解释了他的论文，虽然它打开了所谓“价值股票”的世界，但它遵循了与价值投资之父本·格雷厄姆和格雷厄姆最著名的学生沃伦·巴菲特相同的精神。
比估值更重要的因素
本杰明·格雷厄姆（Ben Graham）曾说过，从短期来看，股市是一台投票机；从短期来看，股市是一台投票机。从长远来看，它是一台称重机。
市场分配给一只股票的市盈率象征着有多少市场参与者“投票”该股票。从短期来看，股票获得的“投票”数量可以显着影响其价格。阿克曼指出，一家公司的盈利可能会环比增长5%（年化增长率为20%），但如果盈利倍数压缩10%，股价将下跌5.5%。
然而，从长远来看，强劲的盈利增长将克服盈利倍数的收缩。即使股市在十年内将一只股票的市盈率推低了 50%，如果该公司在此期间的盈利复合年增长率为 20%，那么该股票的每年回报率将约为 12%。
阿克曼解释说，潘兴广场的主要关注点是那些能够长期高速增长盈利的公司。他在致股东的信中写道：“我们选择投资每股收益增长率相对较高的企业，因为除其他原因外，投资期限越长，我们的回报就越受公司每股收益增长的推动，而投资者分配给这些收益的倍数潜在变化的影响就越小。”
纽约证券交易所代码：PS
另一方面，仅仅专注于被低估的业务不会提供相同的长期回报。一旦市场自我修正并充分评估业务，一家基础盈利增长缓慢的公司就无法继续以有吸引力的速度复合。股票的总回报最终将反映企业的整体盈利增长。
巴菲特也做了同样的事
早年，沃伦·巴菲特曾购买股票交易价格低于账面价值的公司。即使这些公司已经陷入困境，他最终也会看到回报，即使该业务只是被出售为零件。这种做法虽然规模相对较小，但也导致了投资组合的大幅周转。查理·芒格让巴菲特相信，以合理的价格购买一家出色的企业比以合理的价格购买一家普通的企业要好得多。
这最终导致巴菲特进行了一些许多人不会认为是“价值投资”的投资。例如，他最近发起了伯克希尔·哈撒韦公司在 Alphabet 的投资，阿克曼也曾拥有该公司的股票。巴菲特反驳道：“所有投资都是价值投资，”他在伯克希尔 2019 年年会上呼应了芒格的说法。 “无论你是以账面价值 70% 的价格购买某家银行，还是以报告收益的非常高的倍数购买亚马逊，所有的计算都是相同的。”
投资者应该寻找“以公平价格交易的优秀企业”。如果他们能得到比公平更好的价格，那就更好了。一家能够高速增长盈利但目前不受市场青睐的公司可能会成为投资者的长期赢家。但这些都是千载难逢的。对于今天想要配置现金的投资者来说，找到一家能够长期以 15% 至 25% 的速度增长盈利、且市盈率达到预期 20 至 25 倍的企业将产生出色的业绩。阿克曼的投资组合充满了您今天可以购买的具有良好长期增长前景的股票的例子。