截至撰写本文时，NuScale Power (SMR +5.07%) 股票市值接近 40 亿美元。几乎所有这一切都取决于一个计划：田纳西河谷管理局计划在 NuScale 的小型模块化反应堆上增加多达 6 吉瓦的核电容量。这可能意味着该公司大约 72 个 77 兆瓦的组件——如果进行转换，将是美国历史上同类组件中最大规模的部署。
但该计划背后的协议是由 TVA 和 NuScale 的独家商业化合作伙伴 ENTRA1 Energy 签署的。 NuScale 并未参与其中。
我认为，这个细节比看起来更重要，因为安排的结构决定了落地合同实际向 NuScale 支付的费用。根据这些公司自己发布的信息和文件，NuScale 收集的信息比 TVA 新闻中这支成长型股票的走势要窄。
ENTRA1 拥有工厂
根据公布的结构，ENTRA1 将开发、融资、拥有和管理这些工厂（其品牌为 ENTRA1 能源工厂），并根据未来的购电协议将电力出售给 TVA。
与此同时，NuScale 被指定为该反应堆技术的主要供应商（美国监管机构批准的唯一小型模块化反应堆设计）。他们还持有 ENTRA1 NuScale，这是两家公司按 50/50 比例组建的合资企业。
规模说明了市场的兴趣。 TVA 和 ENTRA1 表示，在人工智能 (AI) 和其他高耗能技术推高电力需求之际，该计划可为约 450 万个家庭或 60 个新数据中心供电。
重要的是，TVA 与 ENTRA1 于 2025 年 9 月达成的协议不具有约束力。 NuScale 本月早些时候表示，ENTRA1“继续推进与 TVA 的讨论”，以达成最终的购电协议。
在签署之前，没有任何合同。
因此，如果计划转换，NuScale 的角色就是供应商——将模块出售给其他人拥有的工厂，而其他人则收取电力收入。
NuScale 随着交易的推进而付款
有趣的是，现阶段资金正从 NuScale 转移到其合作伙伴。根据两家公司于 2025 年 8 月签署的合作里程碑协议，随着该计划达到里程碑，NuScale 欠 ENTRA1 付款。第一个已经到期了。
当 ENTRA1 达成涵盖 72 个模块的非约束性协议时，NuScale 为第一个里程碑记录了 5.074 亿美元的费用，其文件称该费用占总费用的 15%。该公司于 2025 年支付了其中的 2.475 亿美元，并于今年上半年支付了 2.599 亿美元。很大程度上正因如此，2026 年上半年 NuScale 的运营现金流出达到 3.729 亿美元，高于上年同期的 5610 万美元。
更大的付款仍在前方。
具有约束力的购电协议（投资者正在等待的里程碑）将触发第二笔付款，金额占总额的 35%。如果 72 个模块的范围成立，则计算得出第二笔付款接近 12 亿美元。第三部分价值占总数的一半，仅附带实际的模块订单。
就规模而言，NuScale 2026 年第二季度的收入为 75,000 美元。不是 7500 万美元，而是 75,000 美元，低于去年同期的 810 万美元，其中大部分来自单个关联方项目。该公司也没有产生净利润，过去 12 个月的亏损超过 4 亿美元。换句话说，收入正在萎缩，而向合作伙伴支付的款项却在增加。
公平地说，该公司持有 19 亿美元的现金和投资，尽管仅在第二季度就通过出售新股筹集了约 9.62 亿美元。 8 月 11 日，该公司启动了另一项计划，最多可再销售 7.5 亿美元。
纽约证券交易所代码：SMR
落地合同支付什么费用？
可以肯定的是，几十个模块的订单将改变 NuScale 的收入线——这是一项以数十亿美元衡量的业务，而 NuScale 已经花了二十年的时间来争取订单。 19 亿美元的流动性很可能足以支付第二笔付款。
但这些条款决定了该业务的盈利能力。 NuScale 的文件称，里程碑协议包括交付给 ENTRA1 项目的每个模块的“协商最高销售价格”（定价上限，在任何订单存在之前设定）。 ENTRA1 还保留自行选择、与 NuScale 签订合同或从 NuScale 购买的自行决定权。
我对这只股票的立场没有改变。我会留在场边。签署的购电协议将成为该行业的一个里程碑，该股可能会上涨。但这也将引发 NuScale 向其合作伙伴支付近 12 亿美元的款项，模块收入将在几年后以上限价格到达。在以今天的估值购买股票之前，我想看看实际模块订单的条款——NuScale 每个反应器的收入，而不仅仅是反应器建成时的收入。在那之前，推动这只股票的交易主要属于其他人。