沃尔玛股票相对于同行的溢价

沃尔玛的股票享有溢价估值，但其增长和利润数据看起来更像是属于折扣区。

沃尔玛（WMT）是全球最大的零售商，是物流和低价的巨头，每天服务数百万顾客。其股价目前在每股约103.70美元左右交易，近期表现疲软，过去三个月回报率为-14%。然而，它仍然拥有其竞争群体中最高的估值之一。问题是，为什么？

该公司市盈率为36.3倍，这一溢价估值使其接近同行群体的顶端。但其业务表现却稳稳处于中游。是市场看到了数字尚未完全反映的转型，还是仅仅在为一个人尽皆知的品牌买单？

沃尔玛的估值与同行相比如何？

快速浏览竞争格局，这种错配便一目了然。例如，亚马逊的往绩市盈率为20.6倍，不过这一倍数被其往绩年度盈利基数中一个超大的季度所抬高，因此与沃尔玛的真实差距比表面数字所显示的要小。即便考虑到这一点，亚马逊过去十二个月的营收增长了15.8%，营业利润率达到稳健的12.1%，远超沃尔玛5.9%的增长和4.2%的利润率。

与塔吉特的比较实际上恰恰相反：塔吉特过去十二个月的营收仅增长0.5%，只是沃尔玛5.9%的一小部分，但其市盈率却更低，为21.8倍，营业利润率略好，为4.5%。塔吉特一年股价回报率为+74%，而沃尔玛为+2.0%，这反映的是市场情绪而非这一经营层面的比较。好市多是更鲜明的反例：它比沃尔玛增长更快（营收增长9.2%），却仍以更高的47.6倍市盈率交易；这证明市场并不会自动为增长较慢的公司支付更低的价格。

*克罗格的36.0倍反映的是包含一个亏损季度的往绩年度；按正常化的四个季度计算，该倍数更接近12倍。

市场正在押注一种新的、利润率更高的商业模式

这一溢价估值并非为昨日的沃尔玛而给。市场正在为其商业模式的根本性转变买单。管理层正在其庞大的零售基础之上打造一家更盈利的企业，由增长更快、利润率更高的业务驱动。在最近一次财报电话会议上，公司强调全球广告业务增长38%，美国市场平台净销售额跃升52%，会员费收入增长17%。据首席财务官称，“近一半的增长来自会员、广告、市场平台等领域。”

但这一增长故事有一个诚实的隐忧。公司激进的降价投资目前部分由约29亿美元关税退款的一次性收益提供资金。这笔现金注入使沃尔玛能够降价以获取市场份额。一个细微之处：门店同店销售在“第二季度下降了低个位数”，不过管理层将此具体归因于健康与保健业务，这一趋势早于关税退款，而美国整体同店销售在该季度仍为正增长2.6%，管理层表示其继续获得市场份额。

什么将证明新模式是真实的？

证据表明，市场对沃尔玛的转型感到兴奋是有道理的，但关税退款是一个重要的星号。该公司确实在产生令人印象深刻的杠杆效应：首席财务官指出，剔除关税影响后，营业收入增长约10%，而美国同店销售增长2.5%——约为该同店销售数字的四倍，这一壮举“20年未见”。这一剔除关税后的10%数字，而非上文引用的5.9%表面营收增长，才是衡量下文上调指引的正确标尺。对于更愿意押注整个行业而非单一个股的投资者，像XLP这样的消费必需品ETF提供了广泛的敞口。

争论归结为可持续性。这些新的高利润率业务能否在一次性收益消退后承担重任？最值得关注的一件事是管理层自己对盈利能力的预测。该公司已将全年调整后营业收入增长指引上调至7.0%至8.5%的区间。达到该区间上限将是一个强有力的信号，表明这家新的、更盈利的沃尔玛将长期存在。

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