Michael Burry 已经开始做空美光科技 (MU +0.00%)。 9 月 28 日，这位因预测房地产崩盘而闻名的投资者告诉他的时事通讯订阅者，他已将空头头寸交易为 2027 年 6 月到期的看跌期权，执行价格在 500 美元范围内。
正如我所写，这家内存芯片制造商的股价约为 1,065 美元，只有在股价在九个月内损失一半左右的情况下，这些看跌期权才会在到期时获得回报。
伯里发表此文两天后，美光公布了有记录以来最大的季度业绩。收入同比增长 379%，达到 542 亿美元。管理层表示，目前还无法判断造成这些数字的短缺何时会结束。
我认为美光自己的建设时间表是最好的指南，可以看出两者中哪一个时机错误。
伯里的赌注有期限
Burry 在 9 月 22 日的 Substack 帖子中阐述了他的想法，他表示，随着产量的赶上，他预计内存短缺将在未来两年内结束，然后内存将经历另一个下行周期。他还指出中国内存产量不断增长。
考虑到内存长期繁荣与萧条的历史，这是一个明智的论点。高价格往往会带来新的供应。
不过，他选择的交易范围较小。与空头头寸不同，看跌期权有固定的到期日。伯里在 9 月 28 日的帖子中写道，他正在提前时间表并希望获得更多影响力，主要是因为他认为人工智能泡沫可能会早日破灭。换句话说，他押注股票在短缺结束之前就会崩溃。
美光的前景变得更加光明
美光第四财季（截至 2026 年 9 月 3 日的 14 周期间，比正常情况长一周）的收入比上一季度增长了 31%，这表明短缺仍然发挥了多大作用。其非 GAAP（调整后）毛利率达到 87%，而去年同期为 46%。美光预计第一财季营收约为 615 亿美元，环比再增长 13%。
6 月，首席执行官 Sanjay Mehrotra 表示，他预计行业供应将在 2028 年逐步改善。
Mehrotra 在该公司为 9 月 30 日财报电话会议准备的讲话中表示，“我们无法预测供需何时会恢复平衡”。他还表示，美光目前预计 2027 年和 2028 年的内存供需状况将比 2026 年更加紧张。
当然，巴里确实有一种趋势。美光的 DRAM 价格涨幅大幅放缓，从第三财季的 60% 左右下降到第四财季的十几%。管理层预计 2027 财年剩余时间内价格涨幅将更加温和。
尽管如此，价格仍在攀升，而下行周期则需要价格下跌。
美光科技还对未来的收入有很多展望。其剩余履约义务（根据多年照付不议客户协议按最低定价计算的合同收入）约为 1500 亿美元，超过其 2026 财年 1330 亿美元的总收入。
新货源什么时候到货？
伯里的追赶案例确实有美光科技自身支出的支持。
美光在 2026 财年的资本支出为 274 亿美元，预计仅 2027 财年上半年就将达到约 250 亿美元，下半年会更多。但新建筑需要时间。美光位于爱达荷州的 ID1 晶圆厂应于 2027 年中旬开始晶圆生产，该公司表示，新晶圆厂在启动后几个季度后的产量就变得更有意义。刚刚增加的大部分额外建设支出旨在加快 2028 年末及以后的洁净室空间建设。
Burry 的看跌期权在 ID1 的第一批晶圆问世时到期，而他的两年窗口期接近于新的洁净室空间到达的时间。他的论文比他的看跌期权更适合美光科技的日程安排。
如果美光的预测是正确的，那么将其第一财季指导年化后，调整后每股收益约为 153 美元，在不计入该季度之后的任何增长的情况下，该股的市盈率约为 7 倍。
不过，如果伯里关于 2028 年的预测是正确的，那么当新供应到来时，这些收入可能会大幅下降。而且，在利润高峰期的低市盈率仍然可能导致成本高昂。
最终，我认为伯里关于记忆再次衰退的说法很可能是对的。但押注到明年 6 月股价减半就等于押注美光科技的订单簿，因为管理层预计，订单簿将比 2026 年更加紧张。我不会采取这一观点。我也不认为这种短缺会比美光本身支付的洁净室空间持续时间更长。