联合包裹服务公司（纽约证券交易所股票代码：UPS）公布第二季度业绩好转并上调 2026 年前景后，该公司股价 7 月 28 日在盘前交易中飙升。收入达到 228.3 亿美元，高于普遍预期的 218.1 亿美元，调整后每股收益 1.76 美元，超出预期的 1.66 美元。 UPS 目前预计全年收入约为 912 亿美元，高于 897 亿美元，调整后每股收益约为 7.22 美元。

更重要的发展是可操作的。在宣布加速减少利润较低的亚马逊业务十八个月后，UPS 表示已完成计划中的“下滑”以及网络重新配置的相关阶段。但这并没有结束与亚马逊的关系：高峰时期，亚马逊占 UPS 收入的 13% 以上，但到第一季度末，其贡献已降至 8.8%。

这一战略的目的始终是先缩小 UPS 的规模，然后再提高利润。第二季度提供了迄今为止最明确的证据，表明第二部分可能终于开始了。美国国内日均包裹量下降 3.3%，但收入增长 6%，每件收入增长 9.3%。调整后的国内营业利润增长了 21%，将该部门的调整后利润率从去年同期的约 7% 提高到 8%。

尽管如此，利润率仍远低于国际部门的 12.4%，燃油附加费也推动了每件收入的强劲增长。核心矛盾在于，UPS 是否已经建立了一个持久且利润更高的国内网络，或者燃油附加费和临时重组效应是否使一个季度看起来比基本成本结构更好。

牛市情况

乐观的理由是，UPS 已经开始证明牺牲亚马逊销量背后的逻辑：当剩余的包裹带来更高的收益时，更少的包裹可以产生更多的收入和利润。

国内运营的桥梁就是最有力的证据。日均包裹量从 1655 万件下降至 1600 万件，但美国国内收入却上升至 149.3 亿美元。调整后营业利润从 9.82 亿美元增至 11.9 亿美元，该部门调整后利润率增加了约 1 个百分点。

这比传统的盈利增长更有意义。 UPS 故意从其网络中删除了大量业务，然后在业务量恢复之前使该部门恢复收入增长。每件收入增长 9.3%，超过调整后每件成本 8% 的增幅。差距并不大，但它朝着“更好，而不是更大”战略发挥作用所需的方向发展。

综合数字强化了这一点。收入增长 7.6%，调整后营业利润增长 12%，达到 21 亿美元，调整后营业利润率从 8.8% 扩大至 9.2%。 UPS 不仅超出了盈利预期，而且还超出了预期。它的调整后利润增长快于收入增长，同时完成了亚马逊转型中最具破坏性的阶段。

由于计划中的亚马逊销量减少和司机选择自愿离职计划已经完成，管理层也拥有了更大的灵活性。 UPS 表示，其网络重新配置和流程重新设计举措在上半年产生了约 12 亿美元的效益，使公司朝着全年 30 亿美元的目标迈进。除了更高的收入和每股收益预测外，上调的前景目前还要求调整后的营业利润约为 86.5 亿美元。

Evercore ISI 分析师乔纳森·查佩尔 (Jonathan Chappell) 确定了决定性的下一步：美国国内利润率的持续上涨将使投资者更有信心，相信与亚马逊完成下滑相关的成本调整正在提前进行。第二季度并未结束这一争论，但它为市场提供了迄今为止最有力的证据。

熊箱

悲观的情况是，UPS 在尚未展示结构性低成本国内网络的情况下，却表现出了更好的收入质量。

调整后的国内利润率提高至 8%，但与国际业务的 12.4% 仍有较大差距。更重要的是，调整后的美国国内单件成本同比上涨 8%。单件收入增长较快。燃油附加费促进了本季度产量的提高，并帮助抵消了能源成本的上升。

燃油价格不是一种单向保证金风险。 UPS 基于指数的附加费通常随燃油价格变化，因此附加费收入的下降应该伴随着燃油费用的下降。更相关的风险是，燃料价格上涨削弱了美国消费者支出和一揽子需求，或者随着能源市场正常化，不包括燃料的定价和组合无法维持单位收入优势。

尽管亚马逊相关阶段已经完成，但重组仍然昂贵。由于 UPS 在调整后的业绩中排除了 11.7 亿美元的转型成本，美国国内航空本季度的 GAAP 营业利润仅为 1600 万美元。该公司在 2026 年上半年产生了 12 亿美元的转型成本，预计全年排除 13 亿至 15 亿美元的转型成本。其更广泛的网络和效率举措预计将于 2027 年完成。

UPS 并不认为这些费用很平常，但这些计划和相关成本跨越多个时期，而且其规模仍然很重要。调整后运营费用中排除的 2026 年成本大部分是员工离职成本和第三方咨询费。这些费用伴随着更广泛的网络重新配置，包括设施关闭和流程重新设计。投资者仍需要了解，在费用和燃料效应消退后，30 亿美元的目标效益是否会转化为每件收入和每件成本之间更广泛且可重复的差距。

国际结果又增加了一个警告。由于每件收入增长 18.9%，收入增长 12.5%，但调整后营业利润下降 8.7%，调整后利润率从 15.2% 下降至 12.4%。贸易政策是一个单独的数量风险：2026 年初，美国物流公司正在应对关税以及与中国相关的低价值电子商务货运失去最低免税待遇的问题。 UPS 并未具体将国际业务第二季度利润下降归因于这些因素。因此，该公司不能仅依靠国际定价来实现扭亏为盈，而贸易政策对包裹流量的影响仍不确定。

持怀疑态度的解释并不是亚马逊的战略失败了。就是UPS已经完成了运营手术，但还没有展现出国内正常化的盈利能力是什么样子。

猴子对冲基金内幕数据分析

Insider Monkey 的对冲基金数据库显示，截至 2026 年第一季度末，有 59 只对冲基金持有 United Parcel Service, Inc.（纽约证券交易所代码：UPS）的头寸，而上一季度末有 67 只基金。

这些持仓反映了截至 2026 年 3 月 31 日的仓位。它们早于 UPS 亚马逊下滑完成之前的情况，并且不包含针对 7 月 28 日业绩而进行的交易。

结论

UPS第二季度的业绩是迄今为止最明确的证据，表明亚马逊的调整可能正在发挥作用。国内销量下降，但收入、调整后营业利润和利润率均有所增长。这正是一个更小但更好的网络应该产生的结果。

这还不能证明已经完成转变。美国国内调整后利润率仍仅为 8%，调整后每件成本几乎与每件收入增长一样快，燃油附加费有助于产量比较。尽管亚马逊相关阶段已经结束，但更广泛的网络和效率计划预计将于 2027 年完成。

最公平的结论是，UPS 已经从承诺改变转变为展示改变。下一个考验是，随着燃料状况正常化和重组费用减少，国内利润率是否会继续上升，以及该公司能否将其 30 亿美元的成本效益目标转变为大幅扩大每件收入和每件成本之间的差距。

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