Alphabet 将每一美元销售额的约 42 美分转化为运营现金，但只剩下约 12 美分作为自由现金流。这一数字低于除亚马逊以外的任何大型科技同行，也低于其三年平均水平。差距在于资本支出，主要是在人工智能方面。即便如此，Alphabet (GOOGL) 的股票在过去 12 个月中的回报率为 40%，而标准普尔 500 指数的回报率为 17.7%。这个价格似乎假设这些支出会收回成本。随着谷歌云的快速发展，这看起来很合理。但管理层在七月份提高了支出计划。持有人的收益现在取决于不断增长的账单是否得到回报。那么每个 Alphabet 投资者都应该了解的一项风险是什么？
风险：第二季度支出超过 Alphabet 的业务现金
2026 年第二季度，Alphabet (GOOGL) 的人工智能建设成本高于其业务带来的现金成本。该季度的资本支出为 449 亿美元，主要用于人工智能服务器和数据中心。自由现金流（支出后剩余的现金）为负 59 亿美元。
管理层预计自由现金流仍将面临压力。该公司已将 2026 年支出计划从 1800 亿美元上调至 1900 亿美元，上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。其给出的主要原因是更快地交付产能以满足需求。管理层还预计 2027 年支出将大幅增加。
Alphabet 业务带来的现金不足以支付第二季度的支出。该公司还增加了其他资金来源。管理层表示，Alphabet 的债务从一年前的约 160 亿美元增至约 1000 亿美元。 Alphabet 还出售了新股。管理层表示，除了为员工股票奖励缴税外，公司计划不再出售股票。
管理层表示，支出将继续给利润带来压力。压力来自于更高的折旧、每年的设备磨损费用以及更高的数据中心运营成本。
随着成本上升，Alphabet 能否保持利润率？
到目前为止，是的。过去 12 个月，Alphabet 的营业利润率（即作为业务本身利润留下的销售份额）为 33%。利润率达到五年来的最高水平，远高于标准普尔 500 指数的 18.6%。一年前这一比例为 32.7%，因此 Alphabet 通过加大支出保持了利润率。
Alphabet 仍在快速增长。过去 12 个月，其收入增长了 20%。管理层将谷歌云的增长与人工智能基础设施的需求联系在一起。第二季度云收入增长 82%，达到 248 亿美元。
Google Cloud 客户还签署了 5140 亿美元尚未交付的工作，即积压工作。管理层预计其中一半以上将在未来 24 个月内转化为收入。
Alphabet 股票的市盈率为去年收益（市盈率的衡量标准）的 17.1 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 22.1 倍。Alphabet 的市盈率处于其十年区间的低端。仅从市盈率来看，Alphabet 持有者的支出风险看起来并不大。
Alphabet 持有者的支出风险有多严重？
支出风险是真实存在的，而且比仅从市盈率看来的要大，但并不紧急。 Alphabet 第二季度末拥有 2425 亿美元的现金和有价证券，超过其长期债务。
Alphabet 的市盈率包括并非来自其业务的利润。过去 12 个月的净利润为 2,442 亿美元，远高于 1,476 亿美元的营业收入。仅第二季度，其他收入就达到 980 亿美元，其中大部分是 Alphabet 所持股票的未实现收益。仅就其业务而言，Alphabet 的股票就比其市盈率显示的要贵。
以销售额衡量，该股的市盈率为 9.3 倍，接近其十年区间的最高点。如果 Alphabet 的利润率下滑，而支出却持续上升，那么相对于销售额而言，如此高的价格就几乎没有空间了。在 2022 年的通胀冲击中，Alphabet 股价从峰值下跌了 36%，而标准普尔 500 指数则下跌了 24%。
Alphabet 过去 12 个月的营业利润率一直保持稳定。但 Alphabet 第二季度的自由现金流低于零。 2026 年第三季度报告是下一次看到这两者的机会。利润率下降以及另一个季度自由现金流为负将证实风险正在增加。四分之一的正自由现金流意味着风险正在缓解。
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