戴尔将于周二发布财报，其服务器利润率正是AI内存账单最终传导至股价之处

戴尔科技（DELL -0.05%）将于9月1日（周二）公布其2027财年第二季度业绩，并于美国中部时间下午3：30召开电话会议。在这份报告中，有一行内容比营收数字、盈利数字或人工智能（AI）订单积压规模更让我感兴趣。那就是戴尔基础设施解决方案集团的营业利润率——该部门负责制造驱动AI建设热潮的服务器。

这是因为内存价格在整个芯片行业持续攀升，而设计AI芯片的公司近几周一直在描述这些成本对其自身利润率造成的影响。

戴尔处于同一条供应链的更下游。它大量采购内存，并将其组装成成品服务器。如果组件成本上升要挤压任何人的利润率，组装商应该是首当其冲的地方。

周二的报告将让投资者首次清楚地看到答案。

利润率已经下降过一次

戴尔基础设施解决方案集团公布创纪录的第一季度营收290亿美元，同比增长181%。AI优化服务器（围绕图形处理器和高端内存打造的机器）推动了这一增长，贡献了161亿美元营收，几乎是第四财季90亿美元的两倍。该公司当季还获得了244亿美元的新AI服务器订单。该部门其余业务也有所增长——传统服务器和网络营收同比增长92%，达到85亿美元，而存储业务增长8%，达到43亿美元。

盈利能力则更为复杂。部门营业利润为31亿美元，同比增长206%，该部门10.5%的营业利润率实际上高于去年同期。然而，它较第四财季的14.8%大幅下降。

这一下降部分源于季节性因素。一年前，该部门利润率在同样的两个财季之间也大幅下降，从约18%降至10%以下，当时AI服务器占该部门不到五分之一。其余大部分是产品结构问题，而非内存问题。AI服务器的利润率远低于戴尔的传统服务器和存储，首席财务官David Kennedy表示，AI服务器业务的运营利润率符合其个位数中段的目标。

换句话说，当一条低利润率产品线从该部门的一小部分增长到超过一半时，即使没有任何问题，综合利润率也会下降。

这就是为什么周二的数字如此有用。产品结构效应是已知的，管理层自己也设定了标准：Kennedy 指引本季度该部门营业利润率将环比改善。利润率从第一季度的10.5%上升，说明戴尔正在转嫁其更高的内存成本。如果利润率仅持平或下滑，则说明部分账单正落在戴尔身上。

管理层已经在重新定价

戴尔并不讳言这一压力。在5月底的公司第一财季财报电话会议上，首席运营官Jeff Clarke描述了内存和其他组件领域的通胀环境，并表示公司一直在频繁调整价格以应对。

Clarke还指出了显著的大宗商品供应限制，尤其是DRAM和NAND（两种主要的内存芯片类型），这是充满挑战的需求和供应环境的一部分。

需求侧看起来没有问题。戴尔指引第二季度营收为440亿至450亿美元，中值同比增长约50%。基础设施部门预计增长约75%，其中包括约155亿美元的AI服务器营收。调整后每股收益指引为4.80美元，上下浮动0.10美元，意味着同比增长超过100%。

因此，周二的增长本身不成问题。这份报告要解决的是，在其最重要的投入之一逐季变得更贵的情况下，戴尔能保留多少增长。

NYSE : DELL

一个好的答案会是什么样？

我会关注三件事。首先是部门利润率本身。高于10.5%的数字说明定价能力依然稳固，等于或低于该水平则说明并非如此。其次是全公司毛利率，该指标在第一季度降至17.8%，低于去年同期的21.1%，主要原因是AI产品结构。如果该指标再次大幅下降，则表明成本上涨快于价格。第三是关于内存的任何最新评论，因为戴尔对今年剩余时间的指引假设重新定价持续奏效。

截至本文撰写时，股价接近461美元，约为管理层对本财年调整后盈利指引的26倍——对于一家硬件企业来说，这可以说是充分定价，并且假设AI增长保持盈利。

我认为戴尔很可能通过考验。管理层早早看到了内存问题，并在几个月前就开始重新定价。但利润率才是考验，答案将在周二揭晓。我认为没有理由提前一天猜测。