Slatestone Wealth 合伙人兼首席市场策略师 Kenny Polcari 将为您讲述交易日开始时最重要的故事。盈利即将到来，导致股市反弹。 SpaceX ( SPCX ) 超出了第三季度的预期，投资者正在关注 Elevance Health ( ELV ) 等医疗保健收益，以及对今天晚些时候公布的 Meta 收益的预期。

随后，Kenny Polcari 与 Futurum 首席执行官 Daniel Newman 坐下来讨论亚马逊 ( AMZN )、Alphabet ( GOOGL ) ( GOOG ) 和微软 ( MSFT )、科技行业的不确定性以及公司如何通过人工智能货币化。

嗯，早上好。我是肯尼·波尔卡里 (Kenny Polcari)，再次接替布莱恩·萨齐 (Brian Sazi)。那么让我们看看今天市场开盘情况如何。呃，我们看到道琼斯指数上涨了一点，138 点。标准普尔指数上涨了 22 点。纳斯达克指数有点压力，对吗？但股市昨天站稳了脚跟，因为投资者、交易员和算法认为，也许，只是也许，最近的一些抛售有点过度了。将军们，也就是所谓的科技人员，喘口气，而军队和其他一切都在冲锋。买家认识到科技之外还有很多值得喜欢的东西。事实上，昨天纽约证券交易所和纳斯达克股市的涨幅都超过了跌幅。比例为 2.5 比 1。在 11 个板块中，只有 1 个板块收盘下跌，那就是科技股，下跌约 3/10。昨天上涨的许多名字都是大额支付者。想想诺布尔吧？股息贵族ETF。上涨1.1%。有什么吸引力？那么，至少连续 25 年增加股息的公司，对吗？因此，请考虑一下经济衰退、战争、金融危机和政府更迭，比如雪佛龙、埃克森美孚、艾默生、IBM、康德乐、碧迪金森等。

这正是我们一直在谈论的内容。现在，请不要误解我。我不会出售我的任何技术，甚至不会出售。事实上，就我个人而言，如果出现任何回调，我都会购买更多我拥有的科技公司。但这并不意味着每一美元都必须流向那里。您还应该考虑将一些新资金投入到价值、质量和更具防御性的品牌上。现在，防御性的名字肯定是不性感的。它可能很无聊，但有时无聊是好的。截至昨天收市钟声响起，道指已上涨 530 点。标准普尔指数上涨 20 点。纳斯达克指数收跌 6 点。罗素指数上涨 45 点，是迄今为止表现最好的指数，当日上涨 1.7%。运输队增加了184分。鹰量级 S&P 上涨 86 点或 1%，而 MG 7 则回落 160 点。现在，今天早上的行动以及是什么帮助扭转了情绪？嗯，是盈利。SpaceX 昨晚收盘后公布了第三季度盈利，结果超出了预期。收入猛增 161%，达到 145 亿美元，而 12 月份的预期为 720 亿美元。 AI 收入达到 7 75.6 亿美元，高于预期的 63 亿美元，而 Starlink 收入增长 69% 至 52.5 亿美元。净利润达到 44 亿美元，每股收益达到

35 美分的份额超出了 14 美分的预期。但支出巨大，资本支出达 196 亿美元，其中包括 164 亿美元的计算支出。关于人工智能的争论都集中在一份收益报告中，对吗？它的爆炸性增长伴随着巨额投资。消息公布后，目前期权市场定价正负 7%。交易员盘后上涨 5.3%，今天早上上涨了 9%。160.70 美元。现在，今天早上的谈话集中在最新的头条新闻上。马斯克在特斯拉和 SpaceX 都成立了特别委员会来考虑合并，这就是今天早上股价飙升的原因。这不一定是一个惊喜。自从 SpaceX 上市以来，市场一直在猜测这一点。因此，请了解您所付出的代价。节奏很棒，但潜在的合并消息现在才是奖金。如果发生这种情况，这将是历史上最大的一笔交易，但会有监管机构、国家安全审查、公平意见和少数股东投票，所有这些都在左右。所以这不会立即达成协议，对吗？现在，今晚，特斯拉报道，你知道今天早上电话会议的第一个问题将是什么。这将是关于最新的标题。所以我们将继续关注这一点。今天早上，市场正在进行检查，病人看起来还不错，对吧？比某些人想象的要健康得多。大象把门吹开了。街道上的价格约为每股 4.70 美元，他们印了 699 美分。那不是一个节拍。这就是一个整体

不同的邮政编码。他们将全面指导上调至 29 美元，关键数字是医疗成本正在下降，尤其是 Medicare Advantage。这一直是管理式医疗机构全年的问题儿童。我们知道这些名字是作为一个整体进行交易的。因此，今天联合健康 (United Health)、Humana、Centene 和 Cigna 与大象 (Elephants) 一起走高。然后是赛默飞世尔和丹纳赫，它们是生物技术和农业行业的镐和铲子。热食和有机增长达到 6%。回到第一节，比分仅为 1。丹纳赫击败了他们，他们提高了指导值。这告诉我的是，研究资金再次流动，实验室支出衰退即将结束。 AT&T 的季度业绩表现出色。他们增加了近 770,000 名互联网客户，创历史新高，并提高了前瞻性指引。他们还承诺到 2028 年向股东返还 450 亿美元。这个故事中的输家是有线电视，因为 Comcast 和 Charter 不断将宽带客户吸引到光纤和 5G。雅培、雅培实验室有点软弱。这对收入、设备和糖尿病护理来说是一分钱的光，有点短。该股今年已下跌 18%，因此罚款还不足以

菲利普莫里斯公司，这很稳定。 Nextera 击败了它，其可再生能源积压再次增长，这就是你的人工智能电力交易。穆迪错过了，我将聆听该呼吁，了解其对债务发行的看法。所以这是底线。在表面之下，面包市场正在扩大。医疗保健、电信和公用事业正在提供真实的数字，这很重要，因为今晚是 g特斯拉、Meta、IBM、Lamb Research 将会成为焦点，如果科技出现波动，市场的其他部分现在还有其他可以依靠的东西。这不再只是一个七只股票的故事。现在，今晚所有的目光都将集中在 Meta 上，原因如下。这是人工智能支出故事与实际支付所有这些账单的广告业务相遇的地方。投资者想知道人工智能是否正在帮助广告商接触客户、提高参与度并产生足够的额外收入来证明投入基础设施的数十亿美元是合理的。扎克伯格还计划花费多少？这对于费用、利润和自由现金流意味着什么？广告前景是否足以继续为这些雄心壮志提供资金？在这个市场上，管理层对下个季度和下一轮支出的看法将决定反应。 Meta 昨天损失了 12 美元，今天早上上涨了约 5 美元。售价 690 美元。现在，扎克伯格向投资者表明，利润可以随着支出而增长。然后梅塔将恢复对整个人工智能行业的信心。如果他给我们一个更大的支出账单，却没有让我们相信收入将会增长，那么这将是一场灾难。我猜

事实并非如此。现在，坚持科技，让我们请来我喜欢的 Futurum 集团首席执行官丹·纽曼 (Dan Newman)。他是科技领域最伟大的名字，对吧？现在，SpaceX 的 AI 业务 Dan 上季度营收达到 75.6 亿美元。这比 Starlink 还要大，其中很多都是 Anthropic 和 Google 的计算结果。现在，问题来了。我们是否应该将 SpaceX 视为 1/5 的超大规模企业？

本尼，早上好，很高兴和你在一起。我认为答案是肯定的，他们不仅是第五个超大规模提供商，如果 Elon 能够实现他雄心勃勃的计划，他们还有潜力成为最大的超大规模提供商，而且我们知道 Elon 经常雄心勃勃地表达自己的想法，但他说他在不到 1 年的时间内就从他正在进行的资本支出投资中获得了回报。最重要的是，他能够以每年 50+ 百万美元的超溢价为顶级客户提供服务。兆瓦。但事实上，他们拥有不断增长的卫星业务，他们拥有利润丰厚的太空业务，人工智能的利润可以继续承保，现在我们有可能与特斯拉合并。这不仅成为第五家超大规模企业，而且成为世界上的超级公司。我对他能够这么快做到这一点并不是非常乐观，但我不得不说昨天的收益。这确实让我有理由相信埃隆在这里的时间表比他通常所说的更准确，他将能够以多快的速度实现增长和收入。听，

他似乎做事都很快。我们就说它是什么吧。我知道在 SpaceX 何时到来之前有很多猜测，这意味着什么，现在我们今天确实看到了这个标题，我认为这就是让今天早上所有人兴奋的原因。但您认为这对亚马逊、微软和谷歌意味着什么？

好吧，我们将从他们三个中获得强劲的结果。你知道，本周园丁公司一位不知名的分析师发表了一些有趣的废话，他说我们的计算供应太多了，我们将看到新云颤抖，而我们基本上处于供应过剩状态。听着，我们只需要听到电话，听到詹森的声音。对。在这里，呃，桑达尔·皮查伊和埃隆基本上说，第一，他们可以将自己拥有的产能出售很多倍。正确的？埃隆昨天这么说。 Jensen 表示，如果他能够优化供应链以满足所有需求，明年他的业绩可能会达到 100%。所有的首席执行官都在说同样的事情。这种认为我们供应过多的想法是不正确的，肯尼，我们在现货价格中看到了这一点，因为 Nvidia B 300 的价格在几周和几个月内继续以有意义的两位数百分比上涨，因为需求是无法满足的。因此，这并不意味着不存在投资回报率挑战。这并不意味着信用利差和债务市场的情况不存在问题，但我们计算供应过剩的想法纯粹是无稽之谈。

是的，不，我同意。看，埃隆上周说过，他已经准备好购买一切。他可能会购买特斯拉和 SpaceX。我的意思是，他会接受这一切。所以需求肯定是存在的，但马斯克现在谈论的是到 2027 年底（基本上是 12 个月后）的年度经常性收入 5000 亿至 1 万亿美元，对吗？这真的是一个真实的数字还是马斯克就是马斯克？

我的意思是，我认为有可能，但这是一个非常乐观的情况，对吧？他们正在谈论在 27 年底前达到 13 吉瓦的目标。如果他能够执行并以最高价格出售，对吧，他将获得每兆瓦 5000 万美元，即每吉瓦 500 亿美元。你将其乘以 13，是的，它的业务运行率超过了 6000 亿美元，使其成为地球上最大的超大规模企业。如果它能够执行这一点的话。现在，我们都知道，与埃隆的脱节往往不在于他是否按照他所说的去做，而在于他是否在他说要做的时候按照他所说的去做。因此，能够获得访问权限、获得容量、安装、运行、获得所需的电力，然后当然以这些价格出售，这些都是变量。但如果你，如果他达到 13 并以最高价出售，更不用说他所说的目标是 20 了。听，

我，我只是在你和我之间。我根本不打赌埃隆·马斯克。

我变得更长了，肯尼。我在这个新闻上花了更长的时间，我，我，我会补充说，这是一个很棒的故事。

是的，我想，是的，我的意思是，想想 5000 亿到 1 万亿美元的经常性收入，经常性收入。我认为这确实是关键，对吧？现在

看，显然是一些短期合同，但这些客户将需要越来越多的计算。他，他绝对做到了，而且，他支撑了整个业务。添加这个人工智能组件，它实际上甚至不是原始公司的一部分，被公开了，对吧，

正确的。现在看，上个季度他们在资本支出上花费了 196 亿美元，其中 16.4% 是用于计算，对吧？这与 88 亿的 EBITA 相比。这就是一份报告中关于人工智能的全部争论。那么，您如何区分超前投资和过度建设之间的区别，对吗？是吗，是吗，我们现在在哪里？我不认为他们过度建设。

嗯，我的意思是，他们现在绝对没有过度建设。就像我说的，那里没有一个，呃，云有能力，他实际上谈到要出去寻找更多的计算，这样他就可以使用自己的计算潜在地进行训练，然后找到更低的成本，他说基本上没有什么可发现的。这基本上是你从整个行业得到的反馈，如果你能忍受。提高计算能力、能力并使其可用。那里有一个买家，他们正在购买。溢价既体现在现货定价上，也体现在每兆瓦价格的持续上涨上。所以我认为他不存在过度建设的风险。我认为最重要的是，他的建设速度够快吗？这就是他的比赛，这就是他所面对的比赛

现在。嗯，这似乎就是比赛，对吧？我想，任何人都可以足够快地构建，这确实是一个问题。今晚，所有的目光都会集中在马克·扎克伯格身上，对吧？因为铃声响起后，呃，Metta 会报告。那么，从你们的角度来看，呃，他需要说什么才能使股票真正走向何方？事实上，今年以来，该股仅上涨了 5% 左右，年初至今为 5.2%。现在，它在这一年中经历了所有这些波动，但净值，今年迄今为止上涨了约 5.2%。那么，为了让这个项目发挥作用，他必须说些什么呢？

我认为 Muse gentic 平台在过去几周里一直令人兴奋。我们已经看到他对超级智能实验室的投资已经开始得到回报，他雇用的人才，他推出的新模型，具有令人难以置信的竞争力，并且在 Pinnacle 的一些基准测试中名列前茅，呃，我们看到 Muse 和 Meta 出现在 OpenAI 和 Claw 旁边。所以这确实是一个积极的消息。我们最近听到的一些比较负面的事情是 Muse 代理存在一些粘性问题。因此，人们纷纷跑去注册，并将其添加到他们的设备中，但两周后，他们就没有再出现了。因此，我认为马克能够谈论人们，不仅仅是他们注册代理的速度有多快，还有转化为收入的速度有多快，而这些收入途径是双重的。一是人们为代理服务付费。但第二个问题是如何将代理服务纳入公司的广告模式，对吗？突然间，元生态系统中的日、月用户不再是 30 亿，而是数千万（如果不是更多），使用他们的代理平台，而这些平台正在催生数十亿（如果不是）

在代理时代，成百上千的代理四处奔波，基本上都是在观看广告，为马克、呃、以及 Meta 创造更多收入。因此，最重要的是，代理如何围绕更多广告收入创造一条护城河，因为这些代表我们工作的个性化机器人基本上是在为代理提供服务并发挥作用，并为 Meta 带来更多收入。

听着，你知道，这很有趣，我还没有尝试过 Muse 代理或 Muse 平台。我，我听说有人拥有，他们喜欢它。我只是还没有做到。我想我必须出去报名并去做。现在，看看，如果他在没有强劲广告前景的情况下再次提高支出，这会打击 Meta 还是会打击整个人工智能行业，你知道，每个人。

看，人工智能行业现在正处于一个金发姑娘的境地。我认为每个人基本上都吞下了这 7000 亿美元，数万亿美元，多年的运行。当人们看到支出增加时，他们会感到焦虑和不满，但他们也感到，呃，他们也非常紧张，因为这些超大规模的支出突然会减少。所以我认为，马克，如果他有可能筹集资金，我仍然认为这对公司如何推动回报的长期前景更加乐观。你回头看看马斯克所说的话，你看，如果我们能够在一年内带来回报，你为什么不希望他花尽可能多的钱。问题是这些人工智能投资能够以多快的速度带来回报，马克必须对此发表评论。但是，我认为，如果我们看到有人对任何超大规模企业表示将减少支出而眨眼，那么对于长期人工智能行业和前景来说，情况会更糟。多了就是乐观，少了就可能是世界末日。

嗯，你知道，你已经说过了，因为亚马逊、微软、谷歌和 Meta，他们都有望花费 7000 亿美元，对吧？所以我想你要问的是，市场什么时候会停止奖励所有这些支出，并真正开始要求回报，对吧？或者我们已经在那里了？我们就在那个边缘吗？

嗯，我想你已经说过了。我的意思是，Metta 的股价上涨了 5%，同时它的盈利和收入也在持续增长。我认为市场正在消化大量宏观数据。我们有选举，我们有利率，我们有通货膨胀。呃，我们有大量的支出，但回报却存在一些问号。因此，回报将体现在 GDP 增长中。我认为，呃，这可能是最有趣的事情之一，现在的回报正在半导体、设备、包装、铸造、基础设施公司中显现出来，并且在某种程度上在某些软件和超大规模中显现出来，但它不一定出现在在人工智能上投入巨资的各行业的企业内部。这就是我正在寻找的。我正在寻找国内生产总值的增长，工人生产力的增长，我正在寻找保险公司，我正在寻找制造公司来谈论人工智能如何有意义地增加他们的收入和他们的收入。

好吧，听着，这让我们进入了美国银行记者调查。昨天公布的调查显示，标准普尔 500 强公司的通胀调整后人均收入目前创历史新高，对吧？价格约为23万美元。您认为其中有多少是人工智能？与裁员、定价、业务组合相比，其中有多少，对吗？您在这些公司的哪些地方看到了真正的生产力提升？

是的，我，我长期以来一直认为科技是极度通货紧缩的，对吗？这不仅仅是从人工智能开始的，对吧？随着我们所看到的每一次技术革命。GDP 增长，呃，经济增长，然后我们看到企业增长。当然，随着时间的推移，一些来自人工智能或任何技术的所谓好处的直接成本削减往往会随着员工的增长而增加。因此，我认为我们现在看到的一些情况与公司由于新工具的实施而实施的成本优化有关。但我也认为，提高员工生产力是因为尤其是知识型员工能够在更短的时间内完成更多的工作，从而提高生产力并带来更好的增长和收入。收益现在就显现出来了，对吗？你已经看到了，而且这不仅仅是在科技领域。标准普尔的整体增长超出了预期。

我认为实际上它会继续高于预期，对吗？因为我一直说问题不在于人工智能是否还有价值。问题在于谁捕获了它。所以你必须问，呃，是芯片制造商吗？是超能力吗？是模范公司吗？是企业在使用它，还是事实上，是所有企业都在使用它，对吗？如果是这样的话，您现在打算把新资金投入哪里？因为那时有很多机会。

是的，我认为你很好地经历了这种等级制度，肯尼。我认为一开始，这是我们知道和理解的地方。你看，我还是看好基建、半导体公司，呃装备制造、代工公司。所以，你知道，你必须喜欢垄断、ASML 和台积电。这些公司将印钞票。你知道，他们不会像一些基于约束的公司那样出现抛物线式的走势。在人工智能行业的过程中，但他们确实很稳健。然后你看看英伟达，我的意思是，他们将在未来 6 到 8 个季度创造 1 万亿美元的利润。呃，你知道，那么你就可以顺流而下。你有戴尔、HPE，然后还有软件公司，最后它进入了更广泛的 GDP 增长和经济。投资医疗保健和金融服务等领域很难获得直接收益，但我们需要看到人工智能使这些公司盈利能力更强。那时人们就会开始对所有这些投资感到更加放心。但现在的你

必须看看 SpaceX，你必须看看 Nvidia，你必须看看那些正在支出的公司，这些公司基本上可以说，我们将在此时获得回报。你必须喜欢埃隆，他说，我们在 6 个月内获得数十亿美元投资的回报并非不可能。这对他来说是一个艰巨的挑战，但它已经在数据中显现出来，将增长向前推进了一年多。

听到他这样说话真是令人难以置信，但实际上看到它发生，你知道，你提到了 ASML。大约一周半前，ASML 公布了他们的财报，他们也击败了它。他们也表示不知道。他们甚至无法满足 2028 年的需求，对吗？两年后，他们甚至无法满足需求。我的意思是，这是一个非常乐观的故事。无论如何，我们现在转向美联储，因为十年期利率约为 5.10%，对吗？因此，美联储可能仍在加息，而昨天，科技股是所有交易中唯一收盘走低的板块，对吗？我在回调时购买科技股，但将一些新资金投入价值和股息支付者，呃，你必须问，这是错误的决定吗？我想你会的，你可以这么说。这取决于您处于生命周期的哪个阶段。我的生命周期肯定比你走得更远，所以也许这对我来说更有意义。对于30岁的人来说可能没有意义，但肯定是的，提供稳定确实有意义。

肯尼，我不是 30 岁，只是想向大家澄清一下。

嗯，你也不是65岁。

我认为现在是反思策略的好时机，并且发挥一些不同的作用。就像我一直在添加一些我认为不成比例的回调和具有稳健增长、稳健盈利的公司，或者我认为受到不公平待遇的公司。就像上周的法庭编织一样，我在法庭编织上的时间更长了。就像，我并不是说他们没有一些挑战，而是问题所在。价格行为不合理。他们的积压量很大，他们的客户是微软和 Meta，你知道，他们是他们的承销商，而英伟达则是大股东。我只是认为他们从长远来看会做得很好。但当我说，呃，你知道，我问过我的，我的，我的顾问时，我不会撒谎，而且，你知道，我在免疫中投入了大量现金，因为就像现在，你知道，无风险回报很难不让人喜欢。我认为一些短期风险就像，直到我们解决这场战争，直到利率开始看起来，债券和利率开始看起来更具吸引力。美联储，你知道，你不会与美联储作对。所以我认为我们可能还有一些时间继续投资科技。我们不必每次都陷入困境，但我

在下跌时保持建设性的态度，你知道，我正在寻找巨大的波动性来延长我的某些头寸。

我同意。听着，丹，这是一次有趣的谈话。我可以再和你聊一个小时，但我们的时间不多了，所以我不能，呃，但我期待下一次。顺便说一句，我昨晚出去了。为了这次采访，我剪了胡子，剪了头发。

嘿，我也做了同样的事，伙计。我，我，你看，我，我很漂亮，很干净。很高兴见到你，肯尼。我很感激你，呃，让我，让我今天和你一起跳。好的，

再见。好吧，我们从石油开始谈谈经济状况，对吧？昨天该股下跌约 0.1%，收于 98.18%，有报道称华盛顿和德黑兰之间可能达成一项协议，有助于缓解能源方面的一些直接压力。今天早上，石油交易价格约为 97 美元，但请记住，在我们结束这场冲突之前，石油价格将保持在高位，直到胡塞武装袭击沙特阿拉伯和海湾的油轮，风险溢价不会消失。现在债券价格上涨。 TLT上涨约0.1%，而TLH上涨约6.1%，债券价格上涨意味着收益率下降。 10年期国债损失约3bis，收盘于510点，而30年期国债损失4个BF，收盘时收益率为541点。今天早上，收益率基本没有变化，但我们来看看收益率为何下跌。9月份待售房屋销售量暴跌7.3%，为001年以来的最低水平。新屋开工和建筑许可也有所下降。现在，你不能忽视较高的抵押贷款利率（目前抵押贷款利率约为 7.5%）和高房价是部分下降的原因。但说实话，这也是一年中的这个时候。这通常是一年中的淡季，这会造成

困境。对于凯文·沃什（Kevin Warsh）来说，通货膨胀仍然顽固。油价仍然居高不下，但部分经济却显示出放缓迹象。那么他该怎么办呢？继续紧缩政策以对抗通胀和给增长带来更大压力的风险，还是承认住房和建筑等利率敏感行业恶化的事实，并采取更加谨慎的态度？我的猜测是，如果他们继续徒步旅行，住房将会开始崩溃。也许应该如此。重置将有助于解决很多问题。现在，联邦基金期货定价下周加息的可能性为 17%，但并未发生，而 12 月加息的可能性为 85%。它还预计 2027 年 3 月再次加息的可能性为 71%。这就是我对 Sauzy Unleashed 的看法。 Brian Sauzy 明天就会回来，接下来还会有更多关于雅虎财经的报道。