发布日期：2026 年 8 月 4 日
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优点
Hut 8 Corp（纳斯达克股票代码：HUT）为两个建设阶段的园区获得了75亿美元的投资级、无追索权项目融资，展现了强大的资本形成能力。
该公司在 9 个月内与投资级交易对手签署了三份为期 15 年的租赁合同，人工智能数据中心合同容量总计约 949 兆瓦，预计基本期限合同价值约 266 亿美元。
收入同比增长 81% 至 7,490 万美元，毛利率从 47% 扩大至 64%，调整后 EBITDA 从 420 万美元增至 1,040 万美元。
母公司的资产负债表得到了简化：1.593 亿美元的二氧化碳票据转换为股权，消除了母公司唯一的追索债务，并且 Coinbase 设施以较低的 7% 息票进行了再融资。
开发项目已增至 8.7 吉瓦，其中 11 个项目拥有独家开发权，而且该公司看到了入境并购和用户侧机会的增加，这表明了平台的发展势头。
Beacon Point 2 号楼的租赁（352 兆瓦，98 亿美元）展示了可重复性和客户扩张，该园区现已完全商业化，容量为 1 吉瓦。
Riverbend 的施工进展顺利，钢结构安装正在进行，变电站钢安装也已启动，增强了按时交付的信心。
负分
比特币下跌导致数字资产按市值计价的非现金损失 1.38 亿美元，导致 GAAP 净亏损 1.771 亿美元。
一般和行政费用从 3,020 万美元飙升至 7,610 万美元，其中 4,360 万美元用于股权激励和更高的现金工资，引发了人们对成本纪律的担忧。
由于 75 亿美元的项目融资，利息支出大幅增加，但部分被 2,710 万美元的利息收入和 570 万美元的资本化利息所抵消。
由于出售 Far North 投资组合，电力收入从 550 万美元下降至 120 万美元，减少了收入来源。
该公司面临着执行风险，因为它交付的项目规模前所未有，而监管审查（例如德克萨斯州州长的信函）可能会影响开发时间表。
Beacon Point 第二阶段融资的股权成分尚未完全确定，公司可能需要使用其资产负债表，从而可能稀释股东权益。
比特币市场情绪和流动性仍然疲弱，影响了该公司持有的比特币价值和美国比特币的股价。
问答亮点
问：第二个 Beacon Point 租赁表明了什么？其财务影响是什么？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，第二笔 Beacon Point 租赁合同容量为 352 兆瓦，预计基本期限合同价值约为 98 亿美元，这是公司框架可重复性的关键证明。它表明现有客户选择在相同的商业框架下进行扩展，这是最有力的验证形式之一。通过此次租赁，该园区现已完全商业化，拥有全千兆瓦的公用设施容量。在平台层面，Beacon Point 目前的 IT 合同容量为 704 兆瓦（合同价值约为 196 亿美元），加上 Riverbend，AI 数据中心合同总容量约为 949 兆瓦，基本期限合同总价值约为 266 亿美元。
问：投资者应如何协调重大的 GAAP 净亏损与收入改善和调整后 EBITDA 之间的关系？答：Sean Glennon（首席财务官）解释说，运营业务有所增长，收入同比增长约 81% 至 7,490 万美元，毛利率扩大至约 64%。调整后的 EBITDA（不包括数字资产按市值计价的变动）为 1,040 万美元，高于上一年的 420 万美元。 GAAP 净亏损为 1.771 亿美元，主要是由于本季度比特币价格下跌导致数字资产损失 1.38 亿美元，与上年同期比特币上涨时相比，这是非现金按市值计算的波动。
问：鉴于现金和债务大幅增加，解释资产负债表的正确方法是什么？答：Sean Glennon（首席财务官）澄清说，资产负债表数据以项目级融资为主。截至 6 月 30 日，该公司在项目建设账户中持有约 2.336 亿美元的非限制性现金和约 68 亿美元的限制性现金。 76 亿美元债务中的大部分由 32.5 亿美元的 Riverbend 票据和 42.5 亿美元的 Beacon Point 票据组成，这些票据属于远离破产的项目子公司，对母公司无追索权。每个项目都旨在通过自己的合同租赁现金流来偿还自己的债务，隔离项目风险并保持母公司的灵活性。
问：Beacon Point 的融资比 Riverbend 的融资有何改善？这表明了什么？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，Beacon Point 融资包括 42.5 亿美元的高级担保票据，这些票据的评级提高了一级，Riverbend 内部的定价提高了 20 个基点。此次发行获得了大幅超额认购，Riverbend 的摊销期限从两年延长至 Beacon Point 的四年。加努特强调，该公司并没有复制交易，而是从首要原则出发构建每一个条款，通过严格的执行赢得更好的条款。这两笔融资合计相当于为建设阶段开发筹集的投资级资本约 75 亿美元。
问：公司对用户侧发电有何看法？为什么将其排除在开发渠道之外？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，用户侧容量将会出现，并且是最快的供电速度，客户和电网都需要它。然而，它被排除在报告的管道之外，因为将其包括在内将是“不诚实的”，并且可能使数字远远超过报告的 8.7 吉瓦。他解释说，如果一个地点有土地和互连系统，公司可以投入管道所能支持的尽可能多的兆瓦电力，因此这些机会被视为并购，并在可执行和签约时报告为额外的催化剂。
问：公司如何看待阿博特州长最近关于德克萨斯州数据中心发展的信函？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，公司相信立法程序，并准备与 PUC 和 ERCOT 合作。 Hut 8 对它在 ERCOT 过程中提出的一揽子计划充满信心，该计划与 Abbott 州长提出的许多观点一致，包括电网可靠性、用水和环境考虑因素。 Ganute指出，该公司自愿参与PE调查并提供了Beacon Point的所有信息。他认为，这种增加的流程对美国来说是健康的，并将有助于淘汰较弱的参与者，有利于实力更强的成熟开发商。
问：公司打算如何为与 Beacon Point 二期租赁相关的股权部分提供资金？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，如果公司采用与之前融资相同的结构，公司的资产负债表可以支持股权承诺。他强调采用第一原则方法来确定长期价值创造最具增值性的结构，同时考虑不同机制的总体资本成本。 Sean Glennon（首席财务官）补充说，融资市场仍然开放且容易接受，但对优质租赁、运营商和结构会有辨别力。他指出，该公司在固定收益市场上拥有了良好的追随者，并预计市场将继续向那些执行良好的人开放。
问：该公司目前对美国比特币及其比特币堆栈的所有权持什么立场和想法？答：Asher Ganute（首席执行官）表示，Hut 8 拥有美国比特币约 54% 的股份，该公司今年运营强劲，比特币开采量创历史新高，尽管比特币价格下跌，但利润率仅下降个位数个百分点。他将美国比特币的现状与两年前的Hut 8进行了比较，基础业务强劲，但市场关注度较低。关于Hut 8的资产负债表，Ganute表示，比特币是一种不错的资产，但没有必要持有它。如果需要，该公司将出售比特币以进行机会主义举措，但已经能够在不筹集股本的情况下为项目提供融资。所有比特币风险都将通过美国比特币进行。
问：有多少资本支出是由合同产能保证的，采购策略有何变化？答：Asher Ganute（首席执行官）确认，每个园区的第一栋建筑均已完全承包，100% 的长交货期项目、GC 和分包商定价均已固定。他指出，二号楼比一号楼便宜，三号楼预计比二号楼便宜。该公司专注于与供应商建立合作伙伴关系，而不是一次性采购，这缓解了交货时间和产能问题。 Ganute 强调要重点关注降低成本和提高建设效率，缩短每个后续项目的建设时间和建设成本。
问：投资者应如何看待毛利率和调整后 EBITDA