8 月 18 日星期二，30 年期美国国债收益率突破 5.33%，上次达到 2007 年 6 月的水平。此后有所回落，截至撰写本文时接近 5.3%。但自 7 月初以来，由于联邦赤字不断膨胀，且通胀率顽固地保持在 2% 以上，长期债券的利率目前已至少达到 5%。
对于股票投资者来说，这样的数字隐含着威胁。当可以说是世界上最安全的长期资产的利率达到 5% 时，股票在几年后将带来的收益——在某种程度上——今天的价值会降低，因为基于这些不确定的、遥远的收益建立的每一个估值都必须与债券竞争。
因此，有必要了解美国股市在 30 年期收益率超过 5% 的长期走势中的表现。该记录涵盖了近三十年。而且这并不是威胁所暗示的那种。
二十年来高于 5%
美国国债30年期国债收益率的每日记录始于1977年2月。从第一次读数到1998年9月下旬，收益率从未收于5%以下（大约连续5,400个交易日，跨越近22年）。
股票不仅仅在那些年里幸存下来。在从 1977 年到 1998 年的 22 个日历年中，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.43%) 的年回报率约为 15.8%（股息再投资）——足以将 10,000 美元变成约 25 万美元。
这 22 个历年中有 19 年是积极的。
在大部分时间里，长期债券的支付率远远超过 5%。 1980年至1985年的大部分时间里，30年期国债收益率都在10%以上，直到1990年，平均收益率仍超过8%。
事实上，现代历史上最伟大的牛市主要发生在这个高利率时代。从 1982 年到 90 年代末，该指数的年复合增长率约为 18%，而长期债券的回报率从未低于 5%。
相同的水平，相反的结果
第二个超过 5% 的延伸告诉另一方。从 1998 年底到 2004 年的大部分时间，30 年期国债收益率在大多数时间里再次处于该线上方（财政部于 2002 年停止发行该债券，因此该时期的后几年来自其推断的长期序列）。
这一次，股票在这六年里每年的回报率约为 1%。
这一时期包括互联网泡沫破灭，当时标准普尔 500 指数在 2000 年、2001 年和 2002 年损失了约 37% 的价值。那是连续三年下跌，是自 1970 年代以来市场最糟糕的表现。而长期债券则为大部分跌幅付出了超过5%的代价。
随后的访问时间较短。 2006 年 4 月至 8 月，30 年期国债上涨了 5%，这一年该指数的回报约为 16%。
2007 年 5 月至 7 月，该价格再次出现交叉，并于当年 6 月达到 5.35% 的峰值，略高于上周停止上涨的水平。当然，2008 年的崩盘也随之而来。但到那时，收益率已经跌破 5%，并持续下跌——危机到来时债券正在撤退，而不是进攻。 2007 年之后，收益率仅在 7 月份持续上涨之前短暂突破过 5%（2023 年 10 月，2025 年两次，今年 5 月）。
债券不是信号
把这些时期放在一起，有一点很突出。长期利率水平本身几乎没有任何决定性。超过 5% 的收益率见证了美国股市有史以来表现最好的二十年，同时也经历了一代人以来最糟糕的三年。
区分结果的是股票的起点，而不是债券的起点。 1982 年 8 月，标准普尔 500 指数的市盈率约为 8 倍。这个价格使整个指数看起来像一只价值股票。但在 2000 年 1 月，其市盈率为 29 倍。相同的债券收益率对于一个市场来说可能竞争较弱，而对于另一个市场则可能竞争激烈，这取决于投资者为另一方收益支付的费用。
新：间谍
这与简单地摆脱当今市场的情况不同。今天的指数定价比 1982 年末更接近该区间的 2000 年末，按相同标准计算的市盈率约为 29 倍。
然而，这也与将收益率本身视为卖出信号背道而驰；仅凭这一点的谨慎就足以让投资者在长达两个非凡的十年里远离市场。
对于持有 State Street SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY +0.41%) 的投资者来说，该指数基金于 1993 年 1 月推出，当时 30 年期收益率为 7.3%，我认为记录在某个特定的地方指出了担忧。股票之前通过长期债券实现了 5%、8% 和 12% 的复利。他们从来没有做过的事情是从昂贵的开始开始复合，一路走来没有艰难的延伸。
因此，19年来的高点值得关注，而且这一水平很可能继续给市场上最富有的成长型股票带来压力。不过，根据历史证据，5% 的长期债券本身并不是出售股票的理由。股票的价格才是最重要的部分。