被空头解读为上涨上限的照付不议协议与在美光最坏情况下设定价格下限的协议相同。

美光科技 (MU) 股票在过去一年中回报率接近 700%，交易价格仍约为 52 周高点的 77%。值得争论的不是 DRAM 价格的下一步走势。这是关于公司在短缺期间签署的供应合同，以及他们在下一个周期的底部而不是本周期的顶部所做的事情。

客户承诺以美光的最低价格购买 1000 亿美元

这 16 项战略客户协议是照付不议：对特定数量的购买具有约束力的承诺，通常为期五年，直至 2030 年年底。其中 14 项协议在剩余期限内以合同最低价格提供约 1000 亿美元的累计收入。这是整个期限的下限，而不是一年的价值，而美光仅过去 12 个月的收入就达到 903 亿美元。 1000 亿美元是最低价格数字，而不是预期：管理层表示，预计协议下的收入将远高于该最低价格。美光计划从这些客户那里获得 220 亿美元的现金存款和相关财务承诺，这些存款是在协议执行期间持有的，并随着时间的推移而回报。承诺的供应是 DRAM（酌情包括 HBM）和 NAND，HBM4 斜坡和 1 伽玛 DRAM 节点背后的产品有望成为美光历史上产量最高的节点之一。

三年前美光的营业利润率为负

过去 12 个月，营业利润率从三年前的 -14.1% 攀升至两年前的 -7.2%，一年前的 22.6%，再升至 65.7%。这些数字中的前两个是损失，协议所解决的是低谷，而不是峰值。管理层表示，协议中的底价使他们的毛利率远高于过去任何周期的季度毛利率峰值，​​而照付不议意味着客户欠这些数量，无论是否仍然需要这些产品。这些协议涉及四个大型客户和三个中型客户，以及其余较小的汽车客户，因此可见性是真实的但集中的。通过简短的买家名单来拥有一个主题与 Trefis 高质量投资组合不同，后者不依赖于少数最大的技术公司来产生回报。

到目前为止，大约覆盖了美光 DRAM 容量的五分之一

覆盖范围是整个论证的界限。迄今为止签署的协议约占美光期内 DRAM 产量的 20% 和 NAND 产量的约三分之一，即收入的 25% 左右。管理层预计，一旦计划协议完成，公司收入的一半或更多将由他们承担。最大的交易还对现有产品设定了 2026 年第二季度市场价格的价格上限，因此内存价格的进一步飙升将不会完全影响损益表。这就是熊所指的上限，而上限正是地板的成本。接下来要关注的是覆盖份额是否会攀升至一半或更多。管理层已将 2026 年第四财季的收入指引至创纪录的 500 亿美元上下 10 亿美元，与指引不断上升的公司相比，这一数字值得一读。

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