Marvell Technology, Inc.（纳斯达克股票代码：MRVL）公布第二财季调整后净利润为 8.659 亿美元，而按照 GAAP 计算的调整后净利润为 3.08 亿美元。这两个数字都无法单独回答股东的经济收入。这种差距包括不同类型的成本，将每一次调整视为无害或完全人为会产生错误的投资问题。
截至 9 月 30 日收盘价 264.21 美元，Marvell 市值约为 2,316.9 亿美元。这个价格使得区别很重要：一家公司可以快速增长，但仍然让股东支付再投资和稀释后剩余现金的高倍数。
当现金转换不同时，投资者应该支付多少增长费用？我们将 Marvell 的未来优势与 Broadcom 当前的现金生成能力进行了比较，以检验这一选择。
所有权成本值得单独测试：我们的 Palantir 分析询问不断增长的现金流是否超过了股东稀释。
将会计费用与所有权成本分开
该季度 27.4 亿美元的收入增长了 37%，其中数据中心收入增长了 46%。 GAAP 毛利率为 53.1%，调整后毛利率为 58.9%。由于开发成本分摊到更多的销售中，不断增长的需求创造了一条获得更高利润的可靠途径。这也使得人们很容易在不检查其排除情况的情况下使用最讨人喜欢的利润衡量标准。
收购的无形摊销将过去的收购价格分配到未来期间。这与本季度支付现金购买设备不同。然而，反复收购企业以维持增长需要真实的资本。投资者在评估当前现金产生能力时，可以加回非现金摊销费用，同时仍判断原始收购是否获得了足够的回报。
股票补偿需要不同的对待。它的直接影响可能不是现金，但员工会收到对公司的索赔。回购可以抵消这一主张，或者现有股东可以接受稀释。确切的经济成本取决于赠款、归属、股价和回购；简单地将整个调整称为免费资金就夸大了普通股东保留的资金。
在 Insider Monkey 的对冲基金数据库中，对冲基金参与人数从 2026 年第一季度的 79 名持有人增加到第二季度的 96 名。 D E Shaw增持658%后持有2,504,623股普通股。这些文件是在 8 月 27 日结果公布之前提交的，因此不应仅从百分比来判断其动机。
市场数据快照显示，Marvell 的股票数量为 8.7693 亿股，一年内增长 2.56%，环比增长 3.12%。收购股票和其他发行可以做出贡献，因此这些变化不能全部分配给员工薪酬。然而，如果投资者想要从公司发展中获得全部利益，每股业绩的增长需要快于所有权分母。
9 月 15 日，Marvell 卖空了 31,342,713 股股票，约占流通量的 3.6%，还有 1.7 天的时间回补。这是过时的定位，而不是对投资者动机的解释。
现金估值要求更多增长
第二财季运营现金流为 6.055 亿美元，低于调整后净利润。设备支出是其次的。季度收款模式可以部分解释这一差距，但在衡量普通股股东可用资金方面，经营现金流是比调整后收益更好的起点。
截至 9 月 30 日，追踪价格与自由现金流的倍数约为 134，这意味着现金收益率低于 1%。这个数字可能会因业务的快速变化而扭曲，但用未定义的远期市盈率取代它会隐藏问题而不是解决问题。
以 2,316.9 亿美元的股权价值计算，可持续的年度自由现金流为 50 亿美元，意味着现金流量约为 46 倍。 75 亿美元，倍数约为 31； 100 亿美元，23。这些只是设想，而不是预测。每一项都需要大量现金产生，如果达到这一规模需要持续稀释，每股收益就会变得不那么有吸引力。
看涨的解释是，定制芯片和数据中心连接可以创建长期的客户计划，从而扩大收入并提高运营杠杆。看跌的解释是，强劲的销售增长仍然需要足够的工程、收购资本和股票发行来限制股东回报。关键的分歧在于每股保留现金，而不是调整后的收益是否正在上升。
Marvell Technology, Inc.（纳斯达克股票代码：MRVL）实现快速增长，但其价格却需要大量保留现金。摊薄后每股自由现金流、收购支出和薪酬法案将显示这种增长是否惠及现有所有者。更好的转换和更慢的股票发行将使估值更容易得到支撑。
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披露：无。在 Google 新闻上关注 Insider Monkey。