周四下午，亚马逊 (AMZN +15.32%) 公布了第二季度业绩，公布的数据可能会吓跑投资者：过去 12 个月的自由现金流流出 76 亿美元。一年前，这一数字为 182 亿美元。
市场几乎没有眨眼。这家电子商务和云计算巨头的股价周五收盘上涨约 15%，至 271 美元左右，接近 52 周区间的顶部。
因此，投资者看到一家公司报告自由现金流为负，并对该股进行了两位数的竞价。我不认为他们错了。
显示烧钱的同一份现金流量表也表明，其运营资金看起来很少如此强劲。资金正在加速流入这一领域。
现金去哪儿了
烧伤并非来自业务。过去 12 个月，亚马逊的运营现金流同比增长 33%，达到 1,614 亿美元。
改变的是支出。同期购买的财产和设备（扣除收益）总计 1,690 亿美元，同比增长 64%。仅第二季度，资本支出就达到 542 亿美元，而去年同期为 322 亿美元。
该公司在财报中表示，这一增长主要反映了其对人工智能（AI）的投资。
而且这个计划越来越大。首席执行官 Andy Jassy 在财报电话会议上表示，该公司目前预计 2026 年资本支出约为 2200 亿美元，高于今年早些时候预计的约 2000 亿美元，并指出内存成本不断上升。
这种趋势已经持续了一段时间了。亚马逊过去 12 个月的自由现金流现已连续六个季度下降，从 2024 年末超过 380 亿美元的峰值降至本周的负数。每个季度的运营现金流都逐年增长。换句话说，企业不断产生更多现金，而且扩建速度也更快。
重要的是，这笔支出并不是发生在一家陷入困境的公司。第二季度净销售额同比增长 20%，达到 2006 亿美元，高于去年同期的 13%。增长也很广泛。北美销售额增长 16%，国际销售额增长 15%，亚马逊网络服务 (AWS) 收入增长 37%。
支出正在建设什么
AWS 是回报最明显的地方。云计算领域同比增长 37%，达到 422 亿美元，是 18 个季度以来增长最快的，也是连续第五个季度加速增长，高于去年同期的 17%。
Jassy 在新闻稿中表示，“AWS 正在蓬勃发展”，并指出该公司的人工智能和芯片业务“各自的运行率都超过了 250 亿美元”。
增长也变得更加有利可图。 AWS 运营收入同比增长约 64% 至 166 亿美元，该部门的运营利润率从一年前的 32.9% 扩大至 39.4%。 AWS 本季度约占亚马逊净销售额的 21%，但约占其 275 亿美元总营业收入的 60%，而总营业收入本身增长了 43%。这种混合就是为什么我认为市场愿意直接关注现金流线。
然而，投资者不应该过多解读亚马逊公布的 626 亿美元净利润，即每股 5.75 美元。该数字包括 534 亿美元的非营业收入，主要来自该公司对人工智能公司 Anthropic 的投资。
这是投资的加价，而不是出售物品的现金。值得关注的利润引擎是营业收入。
该股股价约为 271 美元，约为预期市盈率的 27 倍。对于一家收入同比增长 20%、营业收入增长 43% 的公司来说，这可以说是一个合理的价格——不便宜，但也远非离谱。
当然，指引意味着第三季度的增长放缓，净销售额为 1970 亿美元至 2020 亿美元，同比增长 9% 至 12%。但该公司表示，Prime Day 的时机使这一对比下降了近 4 个百分点。其营业收入指引为 225 亿至 265 亿美元，而去年同期为 174 亿美元。
最终，市场为 AWS 买单，而 AWS 不断盈利。我喜欢这只股票，即使是在股价上涨了两位数之后。
当然，数学是可以扭转的。如果 AWS 的加速停滞而资本支出持续攀升，负自由现金流可能会开始变得更加重要，我会重新考虑我的立场。支出保持高位的时间也可能比投资者预期的更长。但这些都是值得关注的风险，而不是出售的理由。