截至撰写本文时，Invesco QQQ Trust (QQQ +1.73%) 在过去一年的回报率为 20.67%，而 Vanguard S&P 500 ETF (VOO +1.12%) 的回报率为 16.54%。缩小范围，这种差距并不是什么新鲜事。过去十年，QQQ 的年化回报率为 20.64%，而先锋基金的年化回报率为 15.44%。

我的预测是，未来五年看起来会更加相似——QQQ 再次击败标准普尔 500 指数 (^GSPC +1.14%)。但原因并不是业绩记录。

这两只基金最大的持股几乎是同一家公司。区别在于每个人持有多少，以及用什么来填充其余的。

相同的领导者，更大的权重

QQQ 追踪纳斯达克 100 指数，这是纳斯达克交易所上市的 100 家最大非金融公司的指数。其持有的最大 10 只股票占总资产的 47.14%，而 Vanguard 基金则占 37.62%，该基金持有 500 多只股票，而 QQQ 则持有 104 只股票。

英伟达（Nvidia）、苹果（Apple）和微软（Microsoft）是这两只基金中最大的三个头寸，这表明两者有多么重叠。英伟达持有QQQ约8.2%的股份，以及先锋基金约7.6%的股份。亚马逊、Meta Platforms 和 Alphabet 的两个股票类别均位列前十。

从那时起，名单就分裂了。

QQQ 的下一个梯队更多地属于同一组：美光科技 (Micron Technology) 约占 4.6%，超微半导体 (Advanced Micro Devices) 约占 3.6%，两者都销售人工智能 (AI) 业务。

Vanguard 基金的前 10 名还包括博通 (Broadcom)，其持股比例约为 2.9%，该公司是一家芯片制造商，位居 QQQ 自己的前 10 名之外，此外，摩根大通 (JPMorgan Chase) 和伯克希尔哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的持股比例各约为 1.5%。其余的则由数百个较小的职位填补。 QQQ 不拥有任何银行或保险公司，因为纳斯达克 100 指数按规定不包括金融公司。

换句话说，通过 S&P 500 基金购买 QQQ 并不是押注于不同的公司。这是同样的赌注，但更加集中，市场上种植速度较慢的种植者被排除在外。

收入差距尚未缩小

只有当市场领导者的盈利持续超过其他所有人时，拥有更多的市场领导者才能获胜。到目前为止，他们是。

纳斯达克全球指数团队 8 月份的一份报告显示，纳斯达克 100 指数公司第二季度盈利同比增长约 75%，其中大部分业绩均在 2019 年增长。这使得该指数有望连续第 13 个季度实现两位数的盈利增长。

公平地说，总体利率被夸大了。 Alphabet 公布了 980 亿美元的其他收入，其中大部分是其 SpaceX 股份的未实现收益，亚马逊公布与 Anthropic 相关的 534 亿美元。但标准普尔 500 指数的增长率依赖于同样的两个收益。 FactSet 估计这一比例约为 50%，排除这两家公司则为 32%。

与此同时，市场并没有对增长较快的群体收取太多额外费用。 QQQ 的市盈率约为其持有的市盈率的 29.5 倍，而先锋基金的市盈率约为 27 倍。我认为大约 9% 的溢价是比较中最重要的数字。

纳斯达克股票代码：QQ

Vanguard 基金的持有成本较低（费用率为 0.03%，而费用率为 0.18%），但与上述回报率差距相比，这一差距很小。

什么会扭转结果？

7 月份，投资者开始怀疑巨额人工智能支出能否迅速转化为利润，大盘短暂上涨。

根据纳斯达克的数据，标准普尔 500 等权重指数（每只股票的规模相同）比纳斯达克 100 指数高出 7.5 个百分点，这是至少自 2005 年以来的最大月度涨幅。纳斯达克 100 指数从高点下跌 11.3%，然后有所回升。

五年的数字也发出了同样的警告。 QQQ 仍处于领先地位，年化增长率为 14.11%，而年化增长率为 12.85%，但利润率缩小至约 1.3 个百分点。这一时期包括 2022 年的熊市，这对纳斯达克最大的股票的打击远比大盘严重。

NYSEMKT：航班

为了让标准普尔 500 指数在未来五年内获胜，人工智能驱动的收益必须在足够长的时间内令人失望，以至于投资者为整个增长组支付更少的费用。那可能会发生。 7 月预演了它，而就在几天前，当 Anthropic 和 OpenAI 的首席执行官呼吁放慢人工智能开发的步伐时，疑虑再次出现。但即便如此，先锋基金也无法避免损失。由于其 37.62% 的资产大部分位于前 10 名相同的名称中，因此其跌幅可能会较小。

最终，我预计纳斯达克 100 指数的领先者将继续超越大盘，而且我认为 9% 的市盈率溢价并不过分。在这两只基金之间，我将在未来五年内持有QQQ。我的预测是，它的收盘价将再次领先于标准普尔 500 指数，并可能一路下跌。

如果这两个集团之间的收入差距开始连续几个季度缩小，我会重新考虑这一决定。这还没有发生。