特斯拉 (TSLA +6.14%) 和 SpaceX (SPCX +1.69%) 的董事会已各自成立了一个由独立董事组成的特别委员会来权衡合并，两家公司的首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk) 在 SpaceX 10 月 20 日的第三季度财报电话会议上表示。两个委员会都没有同意条款。马斯克表示，他无法参加谈判，因为他是一个冲突方。
SpaceX 的市场价值约为 2 万亿美元，而特斯拉的市场价值近 1.5 万亿美元。在我撰写本文时，特斯拉股价接近 377 美元，较 2025 年 12 月创纪录收盘价 489.88 美元下跌约 23%。
那么，合并对特斯拉股票有利吗？我认为这几乎完全取决于特斯拉股东获得的价格。以今天的价格来看，这笔交易看起来并不像 SpaceX 的增长所表现的那么有吸引力。
SpaceX 的增长速度要快得多
SpaceX 第三季度收入同比增长 161%，达到 146 亿美元，这表明两家公司的差距有多大。这比第二季度 92% 的增长有所提高，当时的收入为 78 亿美元。
SpaceX 的营业收入（息税前利润）增至 28 亿美元，此前该公司在去年同期和第二季度均出现亏损。
特斯拉的结果却恰恰相反。其第三季度营收持平，为 280 亿美元，营业收入降至 7.18 亿美元，比去年同期下降 56%。其营业利润率从 5.8% 下滑至 2.6%。净利润同比下降 43% 至 7.87 亿美元。
按照目前的市场价值，如果双方都没有获得溢价，特斯拉股东将拥有合并后公司约 43% 的股份。到第三季度，这部分收入将是特斯拉自身营业收入的两倍。
第二季讲述了一个不同的故事。根据这些结果，同样的份额只能带来特斯拉营业收入的四分之一左右。
换句话说，我认为交易为特斯拉股东增加利润的情况仅持续一个季度。
SpaceX 第三季度 44 亿美元的净利润还得到了约 10 亿美元的其他收入和税收优惠的帮助。 2026年前9个月，该公司仍亏损4.13亿美元。
SPCX - 太空探索技术
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 26 日上午 11:37（美国东部时间）
更大的支出账单
合并后的公司还将承担 SpaceX 的资本支出。今年前 9 个月，SpaceX 在财产和设备上花费了 481 亿美元，主要用于其人工智能业务，而特斯拉的花费约为 130 亿美元。
这一缺口体现在自由现金流（运营现金减去资本支出）上。特斯拉在这 9 个月内生产了约 19 亿美元，但 SpaceX 的数字约为负 350 亿美元。
对于持有特斯拉总股份 43% 份额的特斯拉股东来说，正现金流相当于比公司带来的支出高出约 140 亿美元。
当然，SpaceX 可以支付这笔费用，截至 9 月底，其拥有约 900 亿美元的现金和有价证券。管理层还预测 2027 年第一季度收入为 330 亿至 370 亿美元，是第三季度总收入的两倍多。但无论是否有回报，特斯拉股东都可能会参与其中。
这笔交易会让特斯拉股票值得买入吗？
特斯拉股票的市盈率已经超过 400 倍，这个价格是假设其新业务获得回报的。根据第三季度年化收入计算，特斯拉的市盈率约为销售额的 13 倍，而 SpaceX 的市盈率约为销售额的 34 倍。
按市场价格进行交易不会使任何一只股票变得更便宜。它只能以年化销售额的 21 倍左右的价格将它们混合在一起——比特斯拉股东今天为每美元销售额支付的费用还要高。向 SpaceX 股东支付的任何溢价都可能进一步削减特斯拉股东的份额。
TSLA-- 特斯拉
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 26 日上午 11:39（美国东部时间）
特斯拉股东确实有真正的发言权。马斯克表示，特斯拉需要获得其所有股份的大多数的批准，而不仅仅是投票的股份。
根据 SpaceX 的季度备案文件，该交易还需要获得其控股股东的批准。马斯克拥有 SpaceX 一半以上的投票权。
最终，合并可能会给特斯拉股东带来比他们自己的增长速度更快的业务的一部分。但按照今天的价格，他们也会用一家生产现金的公司换取一家支出比收入多数百亿美元的公司的少数股权。
这对特斯拉股票来说是一笔划算的交易吗？
我不这么认为，而且我也不会购买希望获得股票的股票。条款会解决这个问题，但目前还没有。