Constellation Energy（纳斯达克股票代码：CEG）在大约一周内与科技巨头签订了两份为期 20 年的合同。亚马逊签署卡尔弗特悬崖 190 兆瓦扩建协议几天后，谷歌承诺在 PJM（为 6700 万人提供服务的电网）上新增 890 兆瓦核电容量。 Constellation是美国最大的核运营商。自今年早些时候收购 Calpine 以来，该公司已在核电、天然气、地热能、水力、风能和太阳能发电厂运营着 55 吉瓦的装机容量，并向约 250 万个客户销售电力，其中包括 80% 的财富 100 强客户。

长期合同是否值得更高的倍数取决于签署的交易转化为报告收益的速度。这个时机就是关键。

保质期长的合同

边缘从规模开始。 Constellation 的机队供应全国约 10% 的清洁能源，其核电站（不包括塞勒姆和南德克萨斯项目股份）在 2026 年第二季度的产能系数为 93.0%，这意味着它们交付了大部分最大可能产量。该公司还申请将 Ginna 和 Nine Mile Point 1 号反应堆延长至 2049 年。

客户正在为这种持久力付出代价。本季度与投资级买家签订的 920 兆瓦新协议为期 15 至 20 年，从 2029 年到 2032 年开始。其中一项是与沃尔玛达成的 176 兆瓦协议，将支持伊利诺伊州德累斯顿工厂 30 兆瓦的扩建。另一家电力生产商正在与不同的电厂组合争夺相同的超大规模合同。看看是哪一个。

指引上调，盈利嘈杂

最新季度显示该平台正在运行，但有一些静态情况。得益于 Calpine 和有利的市场条件，调整后（非 GAAP）运营收益从去年同期的 1.91 美元增至每股 2.55 美元，管理层将全年调整后指引上调至每股 11.50 美元至 12.50 美元。 GAAP 收益则相反，从 2.67 美元降至 1.42 美元，部分原因是这次公允价值调整成本为每股 0.94 美元，而去年为 0.38 美元。核电停运也造成了影响，计划燃料补给停电天数为 86 天，而计划停电天数为 41 天；发电量为 44,160 吉瓦时，而计划停电天数为 45,170 吉瓦时。

谷歌增加了第二条腿。 Constellation 将投资超过 43 亿美元升级伊利诺伊州、宾夕法尼亚州和新泽西州的 11 台核电机组，首次升级（新涡轮机和现有核电站控制装置的额外输出）将于 2028 年完成。另一项为期 15 年的协议涵盖现有核电站的 2,700 兆瓦装机容量。与此同时，克瑞清洁能源中心重启现已获得燃料许可证和关键的并网批准，该公司仍以 2027 年为目标。护城河看起来正在扩大：在更长的时间内签订了更多的兆瓦合同。

利润增长够快吗？

这是投资者对核电需求在收益中体现得如此缓慢而变得越来越不耐烦的症结所在。预计 2027 年每股收益增长率为 9.69%。920 MW 的新合同将于 2029 年至 2032 年之间启动，谷歌的首次升级将于 2028 年进行。Constellation 的公告也没有说明谷歌将支付的费用，尽管该公司承诺了超过 43 亿美元，因此这笔支出的回报尚不可见。

这些都是合理的担忧。他们主张要有耐心，而不是怀疑需求，因为买家会在 15 年或更长时间内签约。寻找更多与人工智能对电力的渴求相关的股票？这 10 个电力和电网名称值得一看。

比过去便宜

截至 10 月 6 日，Constellation 的预期市盈率为 22.04 倍，高于该行业的 16.94 倍，但低于其五年平均水平 26.53 倍。简而言之，投资者为每 1 美元的预期收益支付约 22 美元，而该行业约为 17 美元，该股近期历史约为 27 美元。该行业的溢价有一个逻辑：很少有公司能够根据持续到 2030 年代的合同提供稳定、全天候的清洁电力。对自身历史的折扣也有其一。预计 2027 年每股收益将增长 9.69%，这一增长较为稳定，而非惊人，而且最大的项目距离交付还需要数年时间。

综合考虑，该股看起来与报道的情况相当，而不是便宜。升级和重新启动时间表可能会使其变得更便宜。空头利息为流通量的3.70%，空头仓位相对有限。对冲基金兴趣降温，最近一个季度有 73 只基金持有该股票，低于上一季度的 79 只。

现在公平，以后更清晰

22.04倍的预期市盈率是否公平？就证据而言，接近它。该股的成本低于其五年平均水平 26.53 美元，并且合同书、提高的指导以及起重机重启路径使该业务比以前更具知名度。但相对于该行业 16.94 的溢价已经部分归功于这一点。这种设置适合耐心的投资者，他们可以在 2027 年和 2028 年到期的项目上线期间安然度过监管波动。 Crane 重启的延迟，或者谷歌条款导致超过 43 亿美元的支出回报微薄，将会改变这一局面。

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