这家芯片巨头的利润接近同类企业的最高水平，但其股价表现却处于中游。市场是否正确地发现了增长故事中的缺陷？
Broadcom (AVGO) 设计高端定制芯片，为科技巨头提供人工智能支持，并销售运行企业数据中心的关键基础设施软件。其股价一年回报率超过 35%，跑赢标准普尔 500 指数，市场似乎正在奖励顶级运营商。但仔细观察其竞争群体就会发现，两者之间存在严重的不匹配。博通的盈利能力在同行中名列前茅，但其股票表现和增长却稳居中间。市场是否正确识别了其出色的利润率无法克服的风险，或者这是否是业绩尚未赶上基本面的情况？
博通与其竞争对手相比实际上排名如何？与同行相比，博通的运营实力显而易见。其营业利润率在该集团中位居第二，仅落后于 NVIDIA 的 64%。这是一项以惊人的效率将收入转化为利润的业务。然而，市场似乎不为所动。该股+35%的一年回报率在六只股票中仅排名第四，远远落后于Marvell Technology公司的+186%和AMD的+176%。
这种脱节还延伸到了增长和估值。 Broadcom 的收入在过去 12 个月中增长了 32%，再次排名第四。尽管增长处于中等水平，但该股的市盈率为 67.7 倍，是该集团中第三高的市盈率。投资者正在为一家其增长和股票回报率在同类公司中处于平均水平的公司支付溢价。
市场是否正在为尚未到来的未来付出代价？市场的目光集中在一件事上：人工智能。 Broadcom 的 AI 半导体收入在最近一个季度达到创纪录的 108 亿美元，管理层预计下一季度将加速至 160 亿美元。这种爆炸性的需求是由少数构建大型人工智能基础设施的核心客户推动的。该公司单季度的 AI 芯片订单量超过 300 亿美元，这使其能够了解管理层所说的“目前一直持续到 2028 年”的订单。这种对长期人工智能合作伙伴关系的关注表明了战略转变。事实上，一些分析表明博通不再将自己作为芯片周期的故事来推销。
但市场可能正在考虑以下问题：推动这种增长的产品可能会从另一个角度侵蚀盈利能力。管理层承认，其定制芯片（TPU）的利润“较低”。随着这项业务的增长，这给公司的整体毛利率带来压力，预计毛利率将下降。虽然营业利润率目前保持稳定，但风险在于业务增长最快的部分也是利润较低的部分，这可能会拖累未来的盈利质量。对于喜欢主题而不是单一名称的投资者来说，像 SOXQ 这样的半导体 ETF 提供了对该行业的广泛投资。
什么数字可以证明价格是否合适？整个争论取决于博通在其收入结构急剧转向人工智能芯片时能否保护其整体盈利能力。牛市的基础是该公司经过验证的运营杠杆可以吸收这一变化。悲观人士认为毛利率面临的压力是未来疲软的迹象。解决这个问题的唯一数字是合并营业利润率。
对于即将到来的季度，管理层指导调整后的营业利润率“稳定在收入的 67% 左右”。随着利润率较低的人工智能业务占据更大的份额，保持这一界限是关键的考验。如果博通能够通过人工智能提升保持这种盈利水平，那么该股的表现可能最终会赶上其运营排名。如果下跌，市场保持谨慎是正确的。
为了在今天之后保留该组的分数，我们的 AVGO 完整点对点仪表板会逐个指标地跟踪整个阵容。
该集团中最好的股票仍然是单一股票
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