超大规模科技公司已经达到了至少自 2011 年以来最有利的相对估值，因为盈利增长最终超过了它们在股市中的巨大份额。 Finom Group 表示，该集团的市值权重与盈利权重之间的差距于 7 月 24 日降至负数 5.22%，创下历史新低，尽管人工智能支出史无前例，但风险回报情况依然强劲。

该指标扭转了长达十年的模式，在这种模式中，超大规模企业所获得的市场价值超过了其对企业利润的贡献。负值意味着它们在总收益中所占的份额现在超过了其市值权重，这可能表明利润增长速度快于估值。

最近的收益支持了这种解释。微软 (NASDAQ:MSFT) 财年收入增长 18%，超过 3,310 亿美元，营业收入增长 21%。 Azure 增长加速至 43%，微软的商业积压达到 6780 亿美元。

Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOG）实现了更大幅度的云扩张。第二季度收入增长 24% 至 1198 亿美元，营业收入增长 30%，谷歌云收入飙升 82%。云运营利润率从 20.7% 扩大至 35.6%，表明人工智能基础设施正在产生巨大的运营杠杆。

亚马逊网络服务收入同样增长了 37%，达到 422 亿美元，而全公司营业收入增长了 43%，达到 275 亿美元。

投资者要点

创纪录的估值差距并不意味着超大规模企业的绝对价格便宜。这表明他们的盈利贡献已经赶上了并超越了他们的市场影响力。

投资者现在应该关注云计算增长、运营利润率和积压订单转换是否仍然强劲，足以吸收不断上升的折旧和基础设施成本。 Alphabet 将 2026 年资本支出指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，而 Meta（纳斯达克股票代码：META）在季度自由现金流锐减至 7.84 亿美元后预计为 1300 亿至 1450 亿美元。

利润的进一步加速将加强菲诺姆改善的风险回报信号。人工智能需求放缓、利润率下降或持续的自由现金流压力可能会迅速重新拉开估值差距。