周四的抛售之后，人工智能投资热潮的可持续性如何？

凯投宏观表示，人工智能投资热潮正变得越来越难以维持目前的速度，因为科技公司向基础设施投入了数十亿美元，而收入却没有相应加速，这增加了最终支出放缓的风险，从而拖累经济增长。

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凯投宏观表示，对人工智能提高生产力的长期潜力仍然持乐观态度，但质疑收入增长是否足以证明前所未有的资本支出的合理性。该研究公司预计，2027年人工智能投资增长将放缓，2028年总投资将下降10%左右，标志着从经济增长的主要驱动力转变为潜在拖累。

这一警告发出之际，美国五家最大的超大规模企业——亚马逊、Alphabet、微软、Meta Platforms 和甲骨文——准备今年总计花费 8000 亿美元的资本支出，预计 2027 年支出将达到 1 万亿美元或更多。2023 年以来的增长大部分是由人工智能基础设施投资推动的，包括数据中心、服务器和网络设备。

然而，证明支出合理性的收入障碍是巨大的。凯投宏观估计，到 2030 年，来自外部客户的人工智能相关年收入将需要达到 1.7 万亿至 1.9 万亿美元，而目前估计为 1,500 亿至 2,000 亿美元。这需要四年内收入增加大约九倍到十二倍。

该公司确定了收入增长的三个潜在来源：生产力的提高使人工智能提供商能够从额外的经济产出中分得一杯羹，取代现有的软件和商业服务提供商，以及劳动力成本降低带来的节省。然而，要实现所需的回报，就需要比公司目前预期更大幅度地提高生产率，并将收入从工人转移到资本上。

物理限制也可能限制扩张。先进半导体和电力的短缺，以及数据中心消耗土地、电力和水的反对声日益高涨，可能会推迟项目。凯投宏观表示，民主党在美国中期选举中获胜后的政治压力也可能导致更严格的规划限制，特别是在州一级。

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投资放缓可能对经济增长产生重大影响，特别是对美国和亚洲主要技术出口国。人工智能投资最近为美国 GDP 年度增长增加了约 0.3 个百分点，但随着支出增长放缓，这一贡献明年可能会基本消失。 2028 年人工智能投资直接下降 10% 可能会使美国 GDP 再减少 0.1 个百分点。

台湾和韩国由于依赖人工智能相关的制造和出口而面临更大的风险。凯投宏观估计，相对于最近的增长率，明年人工智能需求增长的减弱可能会使台湾的年度实际 GDP 增长率下降约 3 个百分点，使韩国下降 1 个百分点。到 2028 年，这种影响可能会进一步加深，台湾地区将达到 5.5 个百分点，韩国将达到 1.5 个百分点。

该报告还警告说，随着超大规模企业越来越多地转向外部融资，令人失望的投资回报可能会产生财务溢出效应。虽然人工智能基础设施支出最初主要通过公司自身的现金流提供资金，但债务发行、股权融资、租赁和私人信贷已变得更加重要。因此，收入恶化可能会使贷款人和其他投资者蒙受损失，从而可能导致金融状况收紧。

凯投宏观表示，如果投资热潮很快转向，风险将保持相对可控，未偿还的超大规模债券仍达约 5000 亿美元，约占美国 8.3 万亿美元非金融公司债券市场的 6%。然而，越来越多地通过债务融资的长期投资热潮可能会造成更大的金融脆弱性。

尽管存在风险，但该公司预计人工智能投资不会突然崩溃，也不会出现严重的经济衰退。即使物理基础设施支出放缓，现有基础设施、替代支出和持续投资也应支持人工智能的进一步采用。与人工智能部署相关的软件和应用程序也可能比 GPU、服务器和网络设备上的支出更具弹性。

凯投宏观的中心观点是，人工智能投资热潮最终将调整至更可持续的步伐，而不是标志着人工智能经济潜力的终结。报告称，更令人担忧的是，长期过度投资可能会暴露金融和经济失衡，特别是如果证明支出合理性所需的生产率提高和收入未能实现的话。