很少有大盘股的夏季经历比 Meta Platforms 更艰难。该公司连续两次公布强劲的收入增长，投资者两次都抛售股票。

4 月份第一季度业绩公布后，股价下跌超过 8%。 7 月份第二季度之后，股价又下跌了约 8%。到 8 月底，过去三年复合收益最大的股票在 2026 年下跌了 13%，而标准普尔 500 指数却上涨了 10% 以上。

过去一个月发生了一些变化。随着第四季度的临近，Meta 的股价已回升近 30%，跑赢大盘。而反弹背后的原因表明，这可能不仅仅是一次缓解性反弹。

出了什么问题

值得澄清的是，投资者为何惩罚 Meta，因为这种担忧是合理的。

第二季度报告显示，收入增长 28%，达到 608 亿美元——对于这种规模的公司来说，这是一个非常好的数字。但每股 6.18 美元的收益未能达到大约 7.10 美元的预期，原因在于支出。本季度资本支出达到311亿美元，较第一季度增长57%，消耗了该公司318.6亿美元运营现金流的约98%。自由现金流缩减至 7.84 亿美元。

管理层将 2026 年资本支出指导范围缩小至 1300 亿美元至 1450 亿美元，几乎是 2025 年支出 722 亿美元的两倍，并拒绝提供 2027 年的数字。 Meta 还承担了另外 249 亿美元的债务，使长期债务达到 837 亿美元，并在 2025 年回购了 263 亿美元后连续第二个季度回购了零股。

对于一家长期因其资本回报而受到重视的公司来说，这是身份的真正转变。 Meta 已经从返还资本转变为筹集资金，投资者想知道这些钱买了什么。

9月答案来了

本月早些时候，Meta META 开始回答这个问题。

该公司推出了 Muse，这是一款由 Muse Spark 系列模型提供支持的个人人工智能代理。早期的反响是惊人的：该应用程序上线第二天就在美国 App Store 中排名第三，早期使用率大约是内部测试群体的十倍。 《巴伦周刊》将其描述为自 ChatGPT 以来最大规模的人工智能发布。

同样重要的是，底层技术似乎已经达到了前沿。摩根大通分析师 Doug Anmuth 写道，Meta 的超级智能实验室“基本上实现”了在一年内达到前沿的目标，最终推出了 Muse Spark 1.3，他称其与 OpenAI 和 Anthropic 的领先模型具有竞争力。

摩根大通本月早些时候将该股评级从“中性”上调至“增持”，将目标股价从 640 美元上调至 820 美元，理由是 Meta“正处于发布广告之外的前沿模型和人工智能驱动产品的早期阶段，特别是 Muse AI 代理和 Meta Model API 访问”。

这句话——超越广告——是牛市案例的核心。

广告引擎从未崩溃

在获得新机会之前，值得记住的是，Meta 的核心业务从来都不是问题。

第二季度广告收入增长 27%，达到 594 亿美元，这得益于广告展示次数增长 14% 和每则广告平均价格增长 12%。销量和价格同时上涨是平台正在获得份额而不是失去份额的标志。

人工智能方面的支出已经在这里得到了回报。在早期测试中，Meta 的 GEM 广告排名系统使 Facebook 广告点击量提高了 8.3%，转化率提高了 15.7%。 Advantage+ 是该公司由人工智能驱动的营销自动化套件，目前年收入达 750 亿美元。 Meta 的应用程序系列每天覆盖 36 亿用户——这是任何竞争对手都无法复制的分销优势。

新的盈利方式

Meta 的情况与一年前不同的是，人工智能投资现在除了让广告效果更好之外，还有可见的收入途径。

第一个是 Muse 代理本身，这是一款具有真正吸引力的消费产品。二是Meta Model API接入，开发者和企业可以付费直接使用Meta的前沿模型。

第三个是最有趣的。在第二季度的电话会议上，首席执行官马克·扎克伯格指出，Meta 收到的计算能力报价远高于该公司支付的价格。这对于资本支出辩论非常重要。如果 Meta 自己的人工智能产品不能吸收扩建中的每一美元，该公司就会持有其他买家想要租用的资产。这项支出的下行前景看起来远没有市场 7 月份担心的那么可怕。

这就是为什么周三很重要。 Meta 将于 9 月 23 日举办年度 Connect 活动，预计该公司将进一步展示 Muse 的功能，并可能详细介绍其 AI 产品路线图。这是向分析师展示足以改变他们模型的具体内容的下一个机会。

底线

Meta整个夏天都被认为是一家投入太多却表现不佳的公司。 9月，它开始显现。

核心广告业务仍在健康增长，前沿模型似乎具有竞争力，并且资本支出现在在计算需求方面出现了可信的回落。

当然，风险是真实存在的：自由现金流仍然受到压缩，资产负债表上的债务比公司历史上任何时候都多，而且预期仍在下降。但由于大部分资本支出重置已经反映在一只全年落后于市场的股票上，Meta 看起来有望恢复上升趋势，使其成为本周期的决定性赢家之一。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。

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