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要点

特斯拉 (TSLA) 度过了美好的一周：第三季度交付量超出预期，加上油价重回每桶 100 美元以上，这让司机们更加关注电动汽车。

然后，该股最著名的多头之一告诉他的追随者放慢脚步。

周二，未来基金管理合伙人、Janus Capital 前首席执行官加里·布莱克 (Gary Black) 在 X 上发帖称，“热爱一家公司并不意味着你应该热爱这只股票。”他给出了自己的理由：

“特斯拉 26 财年的市盈率为 234 倍，而远期每股收益增长率为 +45%（5.2 倍 PEG），无论以任何标准衡量，都非常丰厚。”

一位追随者问他最谨慎的是什么：估值、预期下降或商品化。布莱克回答：“估值数学。”

当熊这么说时，特斯拉粉丝可以忽略它。作家迈克尔·刘易斯 (Michael Lewis) 本周在《堡垒日报》(The Bulwark Daily) 上也表达了大致相同的观点，并指出马斯克的“公司的市盈率是数百倍”。黑色更难摆脱。他称特斯拉是“一家伟大的公司，拥有改变我们出行方式的独特机会。”当另一位追随者问他做空该股票损失了多少时，他回答说：“我们没有做空特斯拉。我们不会做空估值过高的好公司。”

这是对 TIKR 周二发布的 32% 上涨保守假设的直接测试。

检查布莱克的数学

Black 的 234 倍是基于今年的收益，而 TIKR 的远期市盈率则着眼于未来 12 个月，即分析师预计利润更高的 2027 年。在此基础上，特斯拉的市盈率为 205.9 倍，几乎是五年平均水平 107.2 倍的两倍……

（它低于去年 12 月的 243.1 倍峰值，但这并不能说明什么。）

与此同时，盈利方面的故事却一直在走向错误的方向。特斯拉的正常化每股收益几乎减半，从 2023 年的 3.12 美元降至 2025 年的 1.66 美元，而 33 名分析师对 2026 年的预测预计今年仅为 1.75 美元左右：

布莱克认为交货节奏应该会提高这些估计。特斯拉交付了 487,000 辆汽车，而他表示的预期为 462,000 辆。他预计，如果这种额外的交易量持续下去，调整后的年度每股收益将增加 0.15 美元，比今年的 1.74 美元增加约 9%。

它仍然没有缩小差距。市场普遍认为 2028 年每股收益将达到 3.23 美元，较今年增长 86%。即便如此，按今天的价格计算，黑方 234 倍的市盈率也只会降至 126 倍左右。这仍然高于特斯拉自己的五年平均水平。

布莱克还指出，过去五年，特斯拉的回报率为 43%，而纳斯达克 100 指数的回报率为 111%。

沃伦·巴菲特长期以来一直表示，他宁愿以合理的价格购买一家优秀的公司，也不愿以优惠的价格购买一家公平的公司。布莱克认为特斯拉是一家出色的公司，但他的价格却称不上公平。

但节拍不是更有价值吗？

布莱克本人提出了这一反对意见，周一，他写道，与周五上午以来上涨 23 美元相比，特斯拉股价“每股应该值大约 32 美元”，“因此短期内可能会有更多上涨空间。”

很公平。但根据他自己的模型，截至周一，该股的股价已经达到了预期涨幅的 72% 左右，留下了每股约 9 美元的空间。这是交割量的短期交易，目前的市盈率是原来的 234 倍。

更大的反对意见是，特斯拉持有者正在为自动驾驶和 Optimus 付费，而 2026 年的收益并不是重点。黑棋也有答案。 2021 年，他称全自动驾驶“更多的是一种看涨期权，而不是估值驱动因素”。周二，他转发了这句话，认为 FSD 主要有助于销售更多特斯拉。他的新观点是关于汽油价格的：“飙升的汽油价格也导致那些从未考虑过购买电动汽车的人们转向 TSLA、Rivian 和其他非传统品牌电动汽车。”

周三汽油平均价格为每加仑 4.36 美元，高于一年前的 3.12 美元，因此这一论点是成立的。但额外的汽车销量会体现为收益，而收益正是市盈率所超出的。 Optimus 是一个更大的赌注，本季度的交付量并没有告诉我们任何相关信息。

结果

特斯拉的头号牛市人士称该股非常富有，TIKR 的数据也支持了他的说法。交付量的增加是真实的，根据布莱克的计算，它的价值比股票已经上涨的价值还要高一些。尽管如此，今年盈利增长 9% 并不足以证明 206 倍的远期市盈率是合理的，所以我希望在买入之前有一个更低的价格或更快的盈利增长。

当然，如果汽油价格保持在每加仑 4 美元以上，并且额外的产量保持不变，分析师可能会比现在预期更快地提高预期，这使得特斯拉的下一份收益报告成为第一个真正的考验。

那么特斯拉股票的实际价值是多少？

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