Super Micro Computer (SMCI +19.02%) 在周二收盘后公布了其第四财季业绩（截至 6 月 30 日的期间）。 111 亿美元的收入低于 LSEG 调查分析师预期的 115.5 亿美元。
但无论如何，该股还是上涨了，截至撰写本文时，周二延长交易时段上涨约 7%，周三上涨约 19%。
原因在于前景。 2027 财年，管理层将收入指导在 650 亿至 720 亿美元之间。据伦敦证券交易所 (LSEG) 称，分析师预测该资产价值约为 525 亿美元。换句话说，这家人工智能 (AI) 服务器制造商的指导价仅比华尔街预测的范围中点高出 160 亿美元。
季度利润率发生变化
该季度本身并不疲弱。收入同比增长 93%，较上年同期的 58 亿美元增长，较第三财季的 102 亿美元有所增长。
这使得 2026 财年的收入达到 391 亿美元，比 2025 财年的 220 亿美元增长 78%。
然而，本季度最引人注目的数字是毛利率。 Supermicro 的毛利率为 17.5%，高于第三财季的 9.9% 和去年同期的 9.5%。这甚至高于该公司在 7 月 21 日业务更新中标记的初步 15% 至 17% 范围。就背景而言，管理层最初预计本季度毛利率仅为 8.2% 至 8.4%。
这种转变将原本不大的收入季度变成了利润丰厚的季度。净利润为 11.78 亿美元，比上年同期的 1.95 亿美元增长约六倍。管理层将利润率的增长主要归因于企业客户组合的更丰富以及数据中心构建块解决方案架构的更广泛采用。
值得记住的是：这些结果是初步的，因为该公司今年的财务结算程序尚未完成。美超微董事会仍在对与涉嫌出口管制问题相关的某些交易进行独立审查。该公司本身指出，这一结果可能会影响其预测。
650亿美元需要什么
2027 财年收入范围为 650 亿美元至 720 亿美元，意味着低端增长 66%，高端增长 84%。要实现这一点，必须满足两件事。
首先是订单簿转换。 Supermicro 仅在第四季度就收到了超过 600 亿美元的新订单，使其积压订单在进入 2027 财年时达到创纪录水平。因此，该指南背后有真正的订单支持。当然，订单在转化为收入之前可能会下滑或萎缩，该公司已指出其中一些承诺可能并不坚定。
第二个是建设这一切的营运资金。服务器在客户付款之前就已建成并发货，资产负债表显示了这种规模的成本。截至年底，库存为 129 亿美元，几乎是一年前 47 亿美元的三倍，而应收账款则从 22 亿美元增至 61 亿美元。
Supermicro 在这一年结束时拥有 75 亿美元现金，而银行债务和可转换票据为 87 亿美元。
运营现金流确实出现正值（第四季度为 7.47 亿美元），但这种规模的指导可能会使资产负债表在一段时间内承受压力。
第一季度指导值为 145 亿至 155 亿美元，年化后约为 600 亿美元。即使是全年范围的底部，也要求第一财季后的季度收入平均达到 167 亿美元左右。
定价就像指南失败一样
即使在周三上涨之后，股价仍徘徊在 38 美元左右。根据超微 2026 财年每股收益 3.26 美元计算，这大约是市盈率的 11.5 倍，也是管理层自己第一季度指导中值所暗示的未来一年年化市盈率的 10 倍左右。
像这样的市盈率通常属于市场预计会萎缩的企业，而不是收入增长 66% 或以上的成长型股票。
我认为疑问主要在于利润。混合驱动的毛利率在一个季度内几乎翻了一番只是结果，还不是趋势，2027 财年的利润故事取决于它的持续程度。毕竟，Supermicro 整个财年的毛利率为 10.8%，略低于上一年的 11.1%。第四季度是异常值，而不是基线。
所以指南的收入一半背后都有订单。利润率的一半已经出现了整整一个季度，这是值得从这里关注的数字。