2022 年 11 月 16 日，英伟达 ( NVDA -3.38% ) 公布了 2023 财年第三季度的业绩。这并不是一份出色的报告。该芯片设计者甚至没有达到华尔街的平均底线目标。

收入同比下降 17%，游戏销售额减少一半。美国新的出口规则阻止其顶级数据中心芯片来自中国。管理层为其预计不再在中国市场销售的产品收取了 7.02 亿美元的库存费用。如果你浏览了那天晚上的头条新闻然后回到沙发上，没有人会责怪你。

两周后，OpenAI 发布了 ChatGPT，科技界陷入疯狂。英伟达已经开始提供芯片来支持生成式人工智能奇迹。当时该股价值约为 3900 亿美元，到 2026 年 10 月为 5.5 万亿美元。情况发生了变化，2022 年 11 月是一个转折点。

所以我回去查看了那个乏味的财报电话会议。事后诸葛亮是作弊，我知道。这也是一种在早期信号变得明显之前了解其外观的好方法。

英伟达首席执行官黄仁勋。图片来源：英伟达。

游戏数字中的幽灵

英伟达仍然享有游戏玩家的声誉。大流行的显卡热潮，在加密矿工的进一步推动下，最终以一声呜咽结束了。它的幽灵以 eBay 上未售出的库存和二手卡的形式困扰着销售渠道。当分析师询问剩余采矿硬件时，首席执行官黄仁勋表示，他预计区块链不再是业务的重要组成部分。

2022 年，黄仁勋似乎在加密货币寒冬中回避了一个令人不安的问题。不过，他是绝对正确的。同年 9 月，以太坊从基于 GPU 的挖矿转向了权益证明系统，专用处理器在比特币挖矿方面的性能已经提高了几个数量级。即使人工智能热潮尚未到来，加密货币挖矿浪潮也已经结束。

与此同时，在损益表的另一角，数据中心收入增长了 31%，达到创纪录的 38 亿美元。博彩业下降 51%，至 16 亿美元。就在一年前，游戏还是更大的细分市场。到本季度，数据中心的规模约为其规模的 2.4 倍，占总收入的近三分之二。

新的业务支柱已经建立，而大部分注意力都集中在游戏残骸上。

英伟达在吉祥物出现之前就为这一趋势命名

让我困惑的是，管理层并没有暗示。首席财务官科莱特·克雷斯 (Colette Kress) 将数据中心的增长归功于“大型语言模型、推荐系统和生成人工智能”等工作负载。黄称之为“生成式人工智能时代的开始”。投资者演讲中直截了当地指出，法学硕士“被广泛视为当今最重要的人工智能模型”。

许多投资者仍然需要查一下LLM的含义。那是在 ChatGPT 将这个缩写词变成休闲餐桌材料之前。

该套牌还有一张关于训练基于变压器的人工智能模型所需的计算能力的图表。它每两年增长约 275 倍，而其他一切增长 8 倍。仔细看看这张图表，作为一家人工智能芯片公司的销售预测，它开始看起来令人兴奋。

然后是虚拟宇宙幻灯片

甲板并没有止于法学硕士。下一张幻灯片将 Nvidia 的 Omniverse 计算系统作为元宇宙的基础。后来的一张幻灯片宣称元宇宙应用程序是“下一波浪潮”。该公司 1 万亿美元的市场机会幻灯片给 Omniverse 软件带来了与 AI 企业软件相同的 1500 亿美元的估计。

从纸面上看，这就像抛硬币一样。大约一年前，Facebook 将自己更名为元平台 (META -3.40%)。在另一个宇宙中，虚拟现实世界可能会在 2022 年和 2023 年成为人工智能抢走的焦点。

公平地说，Nvidia 的 Omniverse 主要针对的是工厂和铁路网络的工业数字孪生，而不是卡通化身，而且该产品仍然存在。这并不是让 Nvidia 成为一家价值 5.5 万亿美元的公司的原因。

毫无魅力的水管

黄花花在网络上回答了几个问题。他认为，在大型人工智能数据中心中，高性能互连是值得的。该套牌将网络和存储描述为“计算结构”的一部分，而不是单独的附加组件。微软 ( MSFT -1.84% ) 即将推出一个人工智能基础设施平台，完全运行在 Nvidia 的 InfiniBand 网络上。这种系统级方法有助于解释为什么 Nvidia 抓住了如此多的人工智能支出浪潮，而不仅仅是 GPU 部分。

微软也恰好是 OpenAI 的最大支持者。电话会议中没有人将这些点联系起来。

纳斯达克股票代码：NVDA

H100 已经开始运转

Nvidia 在本季度开始发货 H100 数据中心 GPU。黄说，顾客们“强烈要求”它。他预计到 2023 年初产量将大幅增加，增长速度将比上一代产品更快。幻灯片表示，合作伙伴将在第四财季推出第一波 H100 产品和服务。 ChatGPT 在同一季度推出。

这样的时间很难计划。对于投资者来说，这些迹象就隐藏在显而易见的地方。

我想从这次通话中得到什么

所有这些都不能保证接下来会发生什么。 Nvidia 预计第四季度营收为 60 亿美元，仅略高于第三季度。中国的出口限制、库存增加和博彩业的低迷主导了近期的情况。

然而，数据中心收入却在增长，而其他一切都在萎缩。管理层特别谈论了法学硕士和生成人工智能。一款新的旗舰芯片正在适应这些工作负载。

在任何财报电话会议中，这三个信号都值得关注：哪个细分市场在经济低迷时期仍保持增长，以及管理层不断关注哪些主题。