要点
当我上次写有关 Broadcom (AVGO +3.99%) 的文章时，我说过我会以 11 月 5 日收盘价 291.53 美元购买该股票。此后股价迅速反弹。截至撰写本文时，股价约为 329 美元，上涨约 13%，但仍比 6 月 2 日创下的收盘纪录低约 32%。
更高的价格是更仔细地观察可能出现问题的一个很好的理由。对我来说，有一个风险高于其他风险。博通在上一季度的财报中估计，其五个最大的终端客户约占其收入的 55%。
但我不认为风险大到足以让我远离股票。
现在有五个客户推动了大部分销售额
博通的客户集中度快速增长。该公司认为，所有销售渠道的前五名最终客户约占 2024 财年和 2025 财年净收入的 40%。
这一比例在 2026 财年第一季度升至 50% 左右，第二季度则下滑至 45% 左右。然后，该比例在第三财季（截至 2026 年 8 月 2 日）跃升至 55% 左右，而一年前约为 40%。这相当于该季度 296 亿美元收入中的约 160 亿美元。
这一跳跃式增长反映了博通人工智能 (AI) 业务的增长。第三财季AI半导体营收为167亿美元，同比增长221%，占总营收一半以上。 Broadcom 只为六家客户设计定制人工智能芯片，称为 XPU。
Broadcom 的 10-Q 对此很坦率。失去任何一个前五名客户，或者其中一个客户的需求大幅下降，都可能对业务产生重大不利影响。
当然，该文件还表示，大客户下达或推迟大订单可能会导致季度收入大幅波动，尤其是在人工智能和无线领域。
Anthropic 物有所值吗？
明年的集中度可能会增加。
博通首席执行官 Hock Tan 在 9 月 2 日的财报电话会议上对分析师表示：“Anthropic 有望在 2027 年成为我们最大的 XPU 客户，并在 2028 年保持这一势头。”
我更密切地关注这个客户，因为博通帮助为其计算能力提供了融资。管理层在电话会议上表示，其 AI XPV 平台（外部金融合作伙伴购买 AI 硬件并将其租赁给客户的计划）的第一笔 350 亿美元涵盖了 Anthropic 的 1 吉瓦部署。
如果客户违约这些租赁，Broadcom 的 10-Q 将其在相关支持下的最大潜在责任约为 290 亿美元。然后在 10 月 26 日，博通为该客户的更多租赁增加了第二个保障，最大潜在责任约为 430 亿美元。
是的，这相当于一家公司的风险敞口高达约 720 亿美元。但 Anthropic 看起来并不像一个不稳定的客户。该公司 11 月 10 日修改后的 IPO 文件列出了截至 9 月 30 日的约 960 亿美元现金和 360 亿美元短期投资（不包括发行资金）。
该股的价格看起来仍然合理
如果博通的增长放缓，我会更担心集中度问题。相反，它正在回升。第三财季总收入同比增长 86%，截至 11 月 1 日的季度，管理层预计同比增长 93%，这将使收入达到约 348 亿美元。
Tan 还在电话会议上表示，博通已准备好足够的供应，使人工智能收入在 2027 财年再次翻一番，达到 1150 亿美元左右。
AVGO-博通
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 11 日美国东部时间下午 4:00
以 329 美元左右而不是 292 美元左右的价格购买确实要花一些钱。目前，该股股价约为 2027 财年共识调整后盈利预期的 17 倍。截至 11 月 5 日收盘，该股市盈率约为 15 倍。
如果这五位客户中的一位延迟下单，那么犯错的空间就会小一些。但我想说，对于销售仍在加速的成长型股票来说，17 倍市盈率是一个合理的价格。
到最后，我最大的担忧并没有消失。大客户的订单延迟可能会损害一个季度的业绩，届时股价可能会大幅下跌。但博通的顶级客户的支出却增加了，而不是减少了。预计明年将成为 Broadcom 最大定制 AI 芯片客户的公司看起来似乎有能力支付费用，持有超过 1300 亿美元的现金和短期投资。
因此，我仍然会以 329 美元左右的价格购买 Broadcom 股票。我只是将头寸保持得足够小，这样任何一位客户的失误都不会造成太大的伤害。
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*股票顾问于 2026 年 11 月 11 日返回。