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要点

乔什·布朗 (Josh Brown) 认为 NVIDIA (NVDA) 即将产生数量惊人的现金。

在 9 月 29 日的《化合物与朋友》一集中，里索尔茨财富管理公司首席执行官给出了一个数字：

“明年，自由现金流可能达到 3600 亿美元，收入将达到 6800 亿美元。”

这是 NVIDIA 9 月 28 日宣布的创纪录的 1500 亿美元回购的两倍多。（TIKR 在此处对此次回购进行了计算。）

他的共同主持人、Ritholtz 研究总监 Michael Batnick 补充道，NVIDIA 在过去 12 个月的营业利润现在高于苹果公司 (AAPL)：“这是合法的实际收益。这些不是估计值。”

然而，该股的交易表现就好像这些收益即将缩水一样。

3600亿美元有多大？

从 NVIDIA 的现金生成开始。根据 TIKR 的数据，自由现金流从截至 2022 年 1 月的财年的 81 亿美元跃升至截至 2026 年 1 月的财年的 967 亿美元。

从已经产生数十亿现金的业务开始，四年内增长了大约 12 倍。

Brown 估计的 3600 亿美元大约相当于 NVIDIA 目前 967 亿美元自由现金流的 3.7 倍。换句话说，基于 3600 亿美元的自由现金流和 6800 亿美元的收入，每一美元收入中大约有 53 美分将成为自由现金流。去年，NVIDIA 将每一美元收入中的约 45 美分转化为自由现金流，其中 2160 亿美元的收入带来了 967 亿美元的自由现金流。

这是 Brown 呼吁中最大胆的部分：他预计 NVIDIA 的收入中有多少可以转化为现金。

收入已经排好

Brown 表示，他的数字“不仅基于公司自己的指导，还基于我们从其他 50 个来源获得的资本支出计划以及 NVIDIA 在资本支出中所占的份额。” （此处的资本支出是 NVIDIA 的客户用于建设数据中心的支出，其中很大一部分用于 NVIDIA 的芯片。）

华尔街的情况也差不多。 TIKR 的 58 名分析师一致认为，截至 2027 年 1 月的全年收入为 4120 亿美元，到 2028 年 1 月的全年收入为 6830 亿美元……

布朗的收入数据本质上就是华尔街的数据。

当然，共识要求很多：今年收入几乎翻倍，从 2160 亿美元增至 4120 亿美元，然后再增长 66%。明显的风险是前拉。如果客户购买芯片的速度超过了芯片投入使用的速度，那么未来的一些销售就会在今天实现，而到 2028 年 1 月的时间就已经不多了。

布朗的回应是：“我回去看了看。实际的预期收益往往非常接近实际情况。”

定价就像派对的结局

这就是估值如此惊人的原因。在 9 月 28 日的 Prof G Markets 节目中，Ed Elson 引用了彭博社的数据，显示 NVIDIA 的市盈率为 17 倍，为十多年来的最低水平，低于 2025 年的 32 倍。

TIKR 的数据也表明了这一点。 9 月 14 日，NVIDIA 的预期市盈率降至 17.5 倍，目前为 19.2 倍，远低于 10 年平均水平 37.0 倍。

尽管该公司的自由现金流持续增长，但这大约是 NVIDIA 通常市盈率的一半。

埃尔森认为竞争是部分原因。 “NVIDIA 一直是 GPU 领域最大的参与者，现在他们面临着很多竞争，而且谷歌正在构建芯片，”他说。这是一个真正的风险。如果主要客户开始设计更多自己的芯片，他们在 GPU 上的支出就会减少，而 Brown 正是依靠 GPU 来推动 NVIDIA 的增长。

尽管如此，现金流数学仍然留有足够的空间。 Ezra Klein 在 9 月 25 日的 Ezra Klein Show 上将 NVIDIA 的市值定为 5.4 万亿美元。如果 Brown 的 3600 亿美元自由现金流估计正确，那么 NVIDIA 明年的自由现金流约为 15 倍（基于 5.4 万亿美元除以 3600 亿美元）。

即使 Brown 的估计只有这个水平的一半，1800 亿美元仍然是 NVIDIA 去年自由现金流的近两倍。

那么NVIDIA真的能冲击3600亿美元吗？

这是一个大胆的决定，但收入目标并不是最疯狂的部分。 Brown 预计 NVIDIA 2028 财年收入将达到 6800 亿美元，与该公司自己的预期大致一致。

更大的飞跃是现金流，布朗预计自由现金流将达到 3600 亿美元，这意味着 NVIDIA 将把每一美元收入中的约 53 美分转化为现金。 NVIDIA 去年产生了 966 亿美元的自由现金流，这是一个巨大的进步。

还有一个时间问题值得关注，因为 2028 财年要到 2027 年 2 月才开始。如果客户提前支出或将更多支出转向定制芯片，我们应该会在此之前看到迹象。

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