Advanced Micro Devices（纳斯达克股票代码：AMD）的数据中心收入在 2026 财年第二季度增长了一倍多，增长 107% 至 67 亿美元。该业务目前占公司销售额的 58%。 AMD 设计了许多现代计算中的芯片：用于服务器的 EPYC 处理器、用于 AI 的 Instinct GPU、用于 PC 的 Ryzen 芯片，以及嵌入式和游戏芯片。云巨头、人工智能实验室和个人电脑制造商都是其客户，而以人工智能为主的数据中心业务正是其发展势头的所在。
该股的定价就好像这种步伐将继续下去。 AMD 能否增长到倍数取决于两件事：其新主力客户的粘性有多大，以及即将到来的增长有多少如期实现。
不仅仅是芯片
AMD的优势在于广度。它的 Helios 系统是一个完整的机架，结合了 Instinct GPU、EPYC CPU 和网络，该公司表示 Meta、微软、OpenAI、Oracle 和 Anthropic 都在部署它。销售整个机架比销售单个处理器更难复制。
财务数据支持了这一点。本季度非 GAAP 毛利率达到 56%，非 GAAP 营业利润率达到 27%。两者都得益于一个简单的比较：去年同期的数据中心 GPU 因美国出口管制而产生了 8 亿美元的费用。另一种芯片股讲述了一个截然不同的估值故事，这种对比显示了投资者真正付出的代价。
坡道正在启动
管理层预计第三财季收入约为 130 亿美元，上下浮动 3 亿美元，并预计下半年数据中心销售将加速。最近与 Anthropic 的合作涵盖了 Helios 机架中高达 2 吉瓦的 MI450 GPU，为客户名单添加了一个主要的人工智能实验室。
非 GAAP 每股收益为 1.66 美元，而去年同期为 0.48 美元。客户收入增长 23% 至 31 亿美元，但由于半定制销售疲软，游戏业务收入下降 31% 至 7.79 亿美元。支出也在增加。本季度资本支出达到 8.08 亿美元，自由现金流为 15.58 亿美元，低于第一财季的 25.66 亿美元。增长显然正在获得资金。
承诺可以变成发货吗？
最强烈的反对意见是时机。包括 Anthropic 在内，最大的承诺是多年部署，而不是已经预订的收入。熊市论点还依赖于英伟达是拥有更深入软件生态系统的更大竞争对手。 AMD 在软件方面做出了回应，发布了开发者平台 ROCm.ai，但这只是早期证据，而不是份额增长的证明。
一个滑倒或表现不佳的机架将在此估值中受到最严重的打击。尽管如此，本季度数据中心的增长已经超过 100%，公司利润率也在扩大，因此反对的焦点是速度，而不是方向。其他人工智能名称提供了截然不同的增长和估值设置。看看他们如何比较。
支付双倍费用
截至 10 月份，投资者支付的预期市盈率为 85.60 倍。该行业的交易价格为 23.74，AMD 自己的五年平均价格为 39.90。无论从哪个标准来看，这都是一个极高的溢价。增长案例是值得商榷的。预计 2027 年每股收益将增长 107.2%，因此该市盈率实际上是对如期实现大幅增长的押注。如果它停了下来，就没有多少缓冲了。
盈利质量在这里也很重要。 GAAP 摊薄后每股收益为 1.38 美元，GAAP 利润还从长期投资收益（一项一次性项目）中获得了 4.83 亿美元的增长。对冲基金兴趣上升，最近一个季度有 164 只基金持有该股票，高于上一季度的 134 只。空头利息占流通量的 2.46%，这表明看跌头寸相对有限。
目前足够快
有证据表明，AMD 获得了溢价，但 2027 年的盈利增长必须承担大部分溢价。这种设置适合那些能够适应波动性并等待多年部署转化为收入的增长型投资者。第三季度将接近大约 130 亿美元的目标，随着数据中心如管理层预期的加速发展，将支撑这一倍数。 Helios 的延迟，或者数据中心的增长远低于近期水平，而支出却不断攀升，将会改变这种情况。
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