Jensen Huang 的 AI 资本支出脉搏检查

在本期《Motley Fool 隐藏宝石投资》中，Motley Fool 撰稿人 Jon Quast、Jason Hall 和 Matt Frankel 讨论了：

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完整的文字记录如下。

该播客录制于 2026 年 8 月 28 日。

乔恩·夸斯特：英伟达的首席执行官刚刚让投资者感到震惊。 Motley Fool 隐藏宝石投资现在开始。欢迎来到傻瓜隐藏宝石投资。我是今天的主持人乔恩·夸斯特 (Jon Quast)，嘉宾杰森·霍尔 (Jason Hall) 和马特·弗兰克尔 (Matt Frankel) 也代替了今天的常客。但我们想继续前进并快速了解本周最大的新闻，那就是英伟达，一家价值超过 5 万亿美元的公司将于周三下午公布其财务业绩。对我来说，这就像一次宏观经济脉搏检查，英伟达首席执行官黄仁勋出来说人工智能的资本支出预计将继续上升。如果你看看 2025 年，排名前 5 的超大规模企业。这些都是 Google 和 Meta 等大企业。到 2025 年，这些公司的资本支出约为 5000 亿美元。今年的资本支出约为 8000 亿美元，其中一些公司的自由现金流开始出现负值。你开始想，也许我们的人工智能资本支出已经达到顶峰，但黄仁勋表示，他预计明年的支出将达到 1.3 万亿美元，仅前 5 名。如果我们采取这些假设，这将比去年同期增长 60%。马特，你在这里指出英伟达，如果有人有脉搏的话 就正在发生的事情而言，它确实在协调一切。

马特·弗兰克尔：黄仁勋，作为首席执行官，我最喜欢他的事情之一就是他并没有试图提供最好的季度业绩。他们正在提供最好的季度业绩，但这不是他的主要关注点。他想要引导人工智能的发展。我的意思是考虑所有事情，我们在其他节目中讨论过循环交易以及人工智能领域发生的类似事情。英伟达确实处于这一切的中心。他们正在投资所有前沿人工智能实验室。他们与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛、KKR 建立了融资合作伙伴关系，筹集超过 5000 亿美元的第三方资本，真正投资于正在发生的所有小事。有一些循环融资，我对如何将其报告为销售增长有疑问，如果我付杰森 100 美元让他教我一些东西，而他给我 100 美元让他教他一些东西，我们每个人真的赚了 100 美元吗？不。

Jason Hall：根据 GAAP 会计准则，合并后的实体将获得 200 美元的收入，尽管来回传递的收入仅为 100 美元。

Matt Frankel：这就是我们现在在人工智能领域看到的情况。但与此同时，这确实有助于我们双方建立我们的业务，进行我们需要的研究，并且这会带来一些切实的好处。英伟达确实在这一切方面处于领先地位，这是一个非常有趣的动态，但不仅仅是本季度的情况。他们确实在推动 1.3 万亿美元的建设，虽然并非全靠他们自己，但他们正在帮助推动这一进程。

Jason Hall：我认为值得注意的是，即使像黄仁勋这样的人也可能并不真正知道这个周期将如何发展。他们会更快地获得信息。他们知道自己的销售额是多少。他们知道收到的订单是什么样的，也知道像台积电这样的合作伙伴实际上可以多快进行制造。但我认为黄真的很乐观，数字也证实了这一点。即使有一定程度的炒作。但这个故事中可能没有得到足够关注的部分并不是 Alphabet 和 Meta 最近以及之前的 Oracle 已经转向产生负自由现金。即使他们的核心业务继续产出大量正运营现金，他们仍然在这样做。这是一个疯狂的数字。在过去的四个季度中，Meta、Alphabet、亚马逊、微软和甲骨文是排名前 5 的超大规模企业。他们产生了近 7000 亿美元的运营现金流。也许在这种背景下，我们谈论的巨额资本支出数字并不像看起来那么可怕。

Jon Quast：当然，经营现金流和自由现金流之间的区别。运营现金流是企业产生的现金流，自由现金流反映了企业对基础设施的投资，也就是我们在这里讨论的内容。这确实是我们强调的三角洲。但我只想在这里说一点。投资者似乎已经降低了预期，因为英伟达这样规模的业务同比增长 100%，而交易价格仅为其预期收益的 24 倍。马特，投资者可能对什么有点悲观？

马特·弗兰克尔：嗯，这并不是说他们悲观。在某些时候，数字变得太大了。出于同样的原因，沃伦·巴菲特表示伯克希尔·哈撒韦公司的未来 50 年不会像前 50 年那么好。这是因为在 1 万亿美元的基础上，数学无法计算出这么长时间内 20% 的年化回报率。同样的事情也适用于此。无论是增长、定价能力，还是两者兼而有之，在某个时候都必须让最新季度的同比增长达到 106%。他们预计明年的增长率将达到 70%。这是一个很大的积极惊喜，但 106 的 70% 仍然是一个减速。值得指出的是。市场已经消化了这一点。明年它不会增长 70%，然后明年再增长 70%，依此类推。到了某个时候，按照这个速度，几年之内它将超过美国的国内生产总值。它不可能永远发生，这就是市场真正定价的。用远期市盈率等传统指标来评估英伟达确实很困难，因为在某个时候，它必须达到一个阈值。

Jon Quast：好吧，现在让我们来谈谈另一家半导体公司，顺便说一下黄仁勋，他对这家名为 Marvell 的公司（股票代码为 MRVL）评价很高。这是一家价值约 2000 亿美元的公司。黄说，有一天它的价值可能会达到一万亿美元。这里最重要的并不是它报告的本季度增长了 37%，尽管它确实实现了增长，但明年它仍有望实现增长。它将增长指导从 45% 提高到 50%。今年剩余时间和明年的加速增长似乎在某种程度上证实了黄仁勋所说的资本支出将进一步增加，但市场似乎并不喜欢这种情况，因为 Marvell 股价今天略有下跌。

Jason Hall：实际上，本周早些时候我花了大部分时间深入研究 Marvell 的业务，令人惊讶的是，这家看似小众的公司，而且相对小众，却将自己定位为一个巨大的机会。马特·墨菲是首席执行官。在过去的十年里，他做了出色的工作，扭转了公司的颓势，并把公司定位到了公司真正擅长的领域的最佳位置。使其成为一些最重要的客户（恰好是这些超大规模客户）不可或缺的一部分，也许最重要的是，开发或获取真正关键的技术，可以跟上数据量的惊人增长速度并加快数据中心的增长速度。

现在，让我们缩小这里。如果说Nvidia的服务器集群是大脑或者其他CPU和GPU是大脑，那么Marvell的技术就像数据中心的中枢神经系统。这意味着它将大脑与身体的每个部分连接起来，无论距离大脑有多近或多远，也将分布式站点互连在一起。您的数据中心相距数百英里。他们的技术在那里很重要。但至于机会的具体细节，去年，他们围绕人工智能举办了投资者日活动。他们认为可以实现的简短版本是，到 2028 年，加速计算市场将达到 2200 亿美元。他们认为自己可以获得其中的 25%。这是 554 亿美元的收入数字。

就背景而言，该公司表示今年他们可能会生产约 120 亿美元。我认为他们会做更多的事情，但我们只能说他们这样做了。我们正在谈论在大约三年内将收入增加四倍。现在，如果它能保持 35% 的营业利润率，我认为他们可能会做得更好，但我们就以 35% 为基准吧。数学是什么样的？万亿美元的估值意味着大约是营业收入的50倍。现在，这已经很丰富了，但如果增长确实从那时起继续加速，那确实并不奇怪，尤其是该股目前的交易价格是相同市盈率的两倍多。

马特·弗兰克尔：黄仁勋没有给出他认为估值将达到 1 万亿美元的时间表。这是必须指出的一件事。我想指出的是，我们刚才提到了循环交易。 Marvell 与 Google 达成了协议，他们承诺向 Google 授予认股权证，以购买该公司最多 120 亿美元的股票，从而使其成为最大股东之一。但前提是谷歌与他们一起花钱。为了实现所有这些认股权证的归属，谷歌必须在 2033 年之前累计花费 1200 亿美元。如果这是几笔交易中的第一笔，那么说实话，550 亿美元的收入可能只是一个起点。如果他们与其他超大规模厂商达成类似的交易，他们就会切入博通在那里的芯片业务；可能还有更多。这并不是一个奇怪的预测。我不知道我们要多久才能看到如此巨大的估值倍数，因为到 2033 年，我不得不想象人工智能的发展速度会比现在慢。正如我所说，数字将会变得太大。从现在到五六年后，整个行业的利润率将会有所压缩。但正如你所说，这仍然是一项非常了不起的业务 本质上是一家利基公司进行这些交易，当谈到这个市场机会时，他们就言出必行。

Jon Quast：随着人工智能的发展，基础设施支出每年继续以数百亿美元的速度增长，即使增速有所放缓，你最好相信我们将在《Motley Fool Hidden Gems Investing》上谈论它。但当我们回来时，我们会谈论别的事情。这将被称为网络安全的神话时刻。这是莫特利傻瓜隐藏的宝石投资。

欢迎回到傻瓜隐藏宝石投资。 Anthropic是面向消费者和企业的领先人工智能应用公司之一。今年四月，它发布了名为 Mythos AI 模型的东西。问题在于它可以快速发现并利用软件中的漏洞，并且利用它们的速度比人类响应的速度更快。事实上，几个月后，美国政府要求其暂停 Mythos 一段时间。这是一件大事，它引起了网络安全投资者的恐慌，他们认为，不，威胁正在变得更加严重。但对于 CrowdStrike 来说，Mythos 的业务实际上非常出色。因此，本周它报告了数据，Jason，这对于 CrowdStrike 来说实际上是一个非常棒的季度。

杰森·霍尔：这太棒了。问题是，这个季度是一个不错的季度，超出了预期，但这确实是业务重新加速增长的指导。这也是另一个例子，说明一只被广泛认为估值极度高估的股票，当该公司公布的业绩甚至超出了最高预期时，它仍然可以走高。当我们记录这一点时，28 日上午晚些时候，股价已经回吐了部分涨幅，但 CrowdStrike 股价本周仍上涨 10%，全年上涨 81%。最大的推动力仍然是对加速增长的预期。该公司要求年度经常性收入，因此到下季度末，ARR 将比一年前增长约 41%，然后继续增长。这是一项占主导地位的业务，不断扩大其市场份额，并为客户签约越来越多的工具。根据最新统计，超过一半的客户使用该公司提供的近三打模块中的六个或更多模块。现在它的交易价格确实是我对他们全年自由现金流预测的 140 倍左右。但如果增长 不断加速，我认为自由现金流利润率将会大幅上升，而且这只股票可能会很快变得便宜很多，而不会因为他们将获得的经营杠杆和利润爆炸而导致股价下跌。

马特·弗兰克尔（Matt Frankel）：即使在我们本季度看到该行业所有加薪都惨遭失败的情况下，CrowdStrike 的盈利仍然井喷。我关注的一个大数字是净新年度经常性收入。该增长率为 51%，这意味着他们本季度新增的年度经常性收入比去年本季度新增的收入高出 51%。他们以前从未这样做过，即使他们还处于成长的早期阶段。这是有史以来最高的净新增增长率。但我要稍微反驳贾森，因为如果说 2020-2021 年的时间框架教会了我什么，而且贾森和我在那段时间非常积极地进行投资，那就是估值总是至少有一点重要。根据 CrowdStrike 自己认为可以维持的长期增长率的内部目标，该股票的交易价格约为十年后销售额的七倍。收入的加速令人印象深刻，但我仍然很难理解这一估值。

Jason Hall：对此我没有任何异议或争论。它的价值极其丰厚。只要它继续交付，情况就会如此。但我们都从几个夏天前的停电中学到了教训，一次减速，很多价值就被冲掉了。

Jon Quast：我想回到这个神话时刻，因为正如 Matt 指出的那样，CrowdStrike 创下了创纪录的新年度经常性收入，但它似乎并没有对所有网络安全公司产生同样的推动作用。本周我们收到了来自 SentinelOne、Okta、Rubrik 的报告，特别是 SentinelOne 的报告，预计今年的增长率为 21%，但今年的增长率仅为 20% 左右，因此略有放缓，特别是与去年 22% 的增长率相比。我想，当我缩小视野时，我只是问自己，为什么这对 CrowdStrike 来说是顺风车？但 SentinelOne 在这里似乎没有看到同样的提升，Matt。

Matt Frankel：像 CrowdStrike 这样的赢家，他们已经盈利了。他们已经通过不断扩大的自由现金流为其人工智能建设提供资金。 SentinelOne，让我印象深刻的一件事是，如果你还记得这个消息的话，他们最近裁员 8%。他们特别表示，他们将从中节省成本来投资人工智能安全。首先，与 SentinelOne 相比，CrowdStrike 在这里处于优势地位。 CrowdStrike 的新产品（例如 FalconFlex）正在帮助他们赢得比竞争对手更大的长期交易，他们的客户希望以更低的成本获得更好的结果，而 CrowdStrike 可以更好地实现这一点。最近一个季度，FalconFlex 的 ARR 同比增长 101%，堪称井喷。他们拥有强大的地位。他们拥有先发优势。它们是一个人工智能原生平台。他们是最初获得早期访问权限的 Mythos 团队的成员。他们在利用这一点方面做得很好。

Jon Quast：Jason，是否有任何理由希望在表面之下，SentinelOne 的表现实际上比标题数字上看起来的要好一些？

杰森·霍尔：有几件事。该股今年上涨了42%。业务发展得很好。问题在于，将其与 CrowdStrike 进行比较（你应该这样做，因为它们是竞争对手，就像同一客户的直接竞争对手），这让事情变得困难。这是 CrowdStrike 投射的巨大阴影。我们谈论的 CrowdStrike 的净新 ARR 数字是一个令人难以置信的数字，它比 SentinelOne 的整个业务还要大。仅他们每个季度收购的新业务就比 SentinelOne 的整个业务还要大。这应该真正结合实际情况。

但我认为最重要的是，如果你剥开层层，打开 SentinelOne 的引擎盖，它的增长确实引人注目。大约一年半前，首席执行官创始人托默·温加滕 (Tomer Weingarten) 与我和傻瓜同伴蒂姆·拜尔斯 (Tim Beyers) 坐在一起，他告诉我们，他说，看，伙计们，人工智能是对企业最重要、最大的威胁，也是迄今为止我们面前的最大机遇。你看看它们在哪里增长，非终点。再次考虑一下端点，这是他们的业务和 CrowdStrike 的核心产品。非端点产品目前占 SentinelOne ARR 的一半以上。即使 CrowdStrike 在那里占据主导地位，SentinelOne 的增长也在加速。它的人工智能安全业务增长了三位数。云和数据正在加速增长。我已经说过一段时间了，我相信网络安全领域将会有很多赢家，而且我确实认为这个空间对于像 SentinelOne 这样的公司来说已经足够大了，在较小程度上，对于 Okta 来说，在不同的业务中，因为在这个巨大的机遇中赢得份额有不同的需求。

Jon Quast：说到值得关注的趋势，我能想到没有什么比网络安全更重要的了。当我们回来时，迪克体育用品公司将迎来多年来最糟糕的交易日；您正在收听《Motley Fool 隐藏宝石投资》。