原文标题：Sandisk Rode an Estimated 70% Jump in NAND Prices. TrendForce Sees 10% to 15% This Quarter.
根据研究公司TrendForce的数据，NAND闪存合约价格预计在春季季度攀升70%至75%。对于当前季度，同一公司预计涨幅为10%至15%。
对大多数市场而言，这一转变只是脚注。但对于Sandisk（SNDK -0.28%），作为美国大型股票中最接近纯NAND闪存押注的公司，这几乎构成了其全部投资逻辑。
这家存储专业公司的盈利因闪存价格飙升而爆发。价格预计仍将上涨——只是速度要慢得多。而繁荣结束与繁荣减速之间的这种区别，我认为正是这只成长股的盈利预期如今所依赖的。
三分之二来自定价
Sandisk的2026财年第四季度（截至7月3日的期间）展示了价格曲线陡峭部分对该业务的影响。营收达到89.7亿美元，环比增长51%，同比增长372%。毛利率达到84.6%，较去年同期的26.2%有所扩大。
全年数据在更大规模上讲述了同样的故事。2026财年营收同比增长175%至202.5亿美元，其中数据中心营收增长437%。这家在2025财年报告GAAP亏损的企业，在2026财年按非GAAP（调整后）基础计算每股收益为70.88美元。
管理层对来源给出了具体说明。本季度环比营收增长中约三分之二来自定价上涨，另外三分之一来自销量。
其底层结构呼应了行业数据。数据中心营收较上一季度翻了一倍多，达到约30亿美元，因为人工智能（AI）买家持续支付高价。
然而，消费者营收却走向相反方向，环比下降32%至5.56亿美元。能够对创纪录闪存价格望而却步的买家开始退场。
From 70% to 15%
这种消费者退缩正是TrendForce预计曲线将趋平的原因。在其7月调查中，该公司表示，创纪录的合约价格已使PC和智能手机等市场的消费者买家达到其愿意支付的极限，尽管AI需求使整体供应保持紧张。
其对本季度NAND合约价格增长10%至15%的预测，与Sandisk刚刚报告的季度所预测的70%至75%形成对比。值得注意的是，这一放缓来自需求触及上限，而非新供应——产能缓解预计要到2027年下半年才会出现。
需要明确的是，这是对持续上涨的预测。但在这里，变化率可以说比方向更重要，因为Sandisk的环比增长有三分之二来自定价。
根据公司自身指引计算，减速已经可见。Sandisk指引第一财季营收为103亿至108亿美元。按中值计算，这意味着环比增长18%，低于上一季度的51%。
利润率能维持吗？
指引表明目前可以。Sandisk预计本季度调整后毛利率为83%至85%，与第四季度基本持平，调整后每股收益为44至46美元，高于39.25美元。
更严峻的考验在那之后。截至本文撰写时，股价接近1,600美元，较6月创下的2,354.39美元高点低约32%。按此价格计算，远期市盈率约为7.5倍。如此低的倍数只有在背后的盈利预测成立时才显得便宜——而这些预测要求非凡的利润率在2027财年深入持续，同时合约价格增长缩减至10%左右。
Sandisk拥有过去存储周期中所没有的答案。该公司已与八家客户签署长期供应协议，覆盖其预计2027财年出货量约一半的位数，这些合同在其生命周期内按底价（合同保证的最低价格）计算价值939亿美元。此类协议可以在市场价格最终回落时减轻下行影响。
但未签约的另一半仍随市场价格浮动，而该价格继续攀升的速度正是刚刚发生变化的预测。一个季度前，行业参考预测认为NAND价格将上涨70%。现在则预计上涨10%至15%。
这并未结束繁荣，而且这些合同使本轮周期比此前摧毁存储股的那些周期更为稳固。尽管如此，Sandisk的盈利预测是建立在价格曲线陡峭部分之上的，我认为随着曲线趋平，这些预测将需要重建——即使其他一切都没有出错。