原文标题：AMD Is Winning Nvidia (NVDA) Customers But Investors May Be Missing The Catch

Advanced Micro Devices, Inc.（纳斯达克代码：AMD）终于赢得了投资者多年来翘首以盼的那类AI客户。OpenAI和Meta已承诺大规模部署AMD Instinct GPU，这有助于验证该公司是英伟达公司（纳斯达克代码：NVDA）最明确的大规模替代选择。但摩根士丹利认为，这些交易中一个较少被讨论的部分，使利润前景比客户名单所暗示的要难看得多。

问题出在认股权证上。AMD向OpenAI和Meta发行的认股权证，各覆盖最多1.6亿股，行权价为0.01美元。两者合计，即3.2亿股潜在股份，相当于AMD约16.3亿股流通股的近20%。AMD自己关于OpenAI的文件将这份认股权证描述为签订供应协议的“重大诱因”。

摩根士丹利分析师Joseph Moore在8月5日的一份报告中重点关注了这一成本。他估计，AMD实际上每获得与OpenAI和Meta相关的150亿至200亿美元收入，就要发行超过150亿美元的认股权证。Moore认为，如果这些认股权证的经济价值被当作现金支出来处理，那么该GPU业务的盈利能力可能会消失。他仍称这一策略是明智的，因为它可以加速采用，但表示这些认股权证给AMD的AI进展打上了一个星号。

这就是投资者必须定价的矛盾。Advanced Micro Devices, Inc.（纳斯达克代码：AMD）公布第二季度营收为115亿美元，同比增长50%，而数据中心营收翻了一倍多，达到67亿美元。如果特殊的股权激励帮助锁定了这些客户，那么这些客户胜利对AMD自身竞争地位的说明，可能并不像头条新闻所暗示的那样多。

有一个重要的反驳观点。截至6月27日，这3.2亿股认股权证股份均未归属。归属需要达到巨大的GPU采购里程碑和其他条件，而OpenAI的认股权证还附带高达600美元的AMD股价门槛。如果这些条件得到满足，AMD股东可能会在稀释的同时获得巨大的营收增长。

Insider Monkey的数据库显示，截至2026年第二季度末，有165家对冲基金持有AMD多头头寸，较第一季度的134家增加了23%。Marshall Wace在当季增持3%后，持有约390万股。这些文件早于摩根士丹利8月的报告。截至7月31日，空头头寸为3775万股，约占流通股的2.3%，回补天数为1.3天。

按约42倍远期市盈率计算，AMD的股价已经反映了重大AI成功的预期。OpenAI和Meta的胜利强化了这一理由，但经济账表明，投资者应区分市场份额的增长与有利可图的市场份额增长。

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