特斯拉 (TSLA 2.47%) 将于 7 月 22 日星期三发布第二季度收益报告，其中有两个故事不可能都是正确的。这家电动汽车制造商刚刚在第二季度交付了 480,126 辆汽车，同比增长 25%，是自 2025 年第三季度以来的最高季度总量。但截至本文撰写时，该股股价约为 391 美元，较 498.83 美元的 52 周高点下跌了 22%。
一家华尔街公司认为，衰退才刚刚开始。上周，富国银行将特斯拉目标价从 125 美元上调至 130 美元，同时维持减持评级。从今天的价格来看，该目标意味着下跌约 67%。
该公司的理由本质上是，特斯拉的汽车销量比 2025 年第三季度以来的任何季度都多，但每辆汽车的利润却在减少，降价和投入成本上升（其中包括内存芯片、铜和锂）侵蚀了收益。
那么，谁是对的呢？
牛市案已经公开
看多的最有力证据是成交量。特斯拉第二季度交付量为 480,126 辆，较去年同期的 384,122 辆增长 25%。
交付量增长也在加速，第一季度同比增幅为 6%。在汽车销量长期萎缩之后，增长又回来了。
其余业务也再次搬迁。第一季度收入同比增长 16%，达到 224 亿美元，其中服务和其他收入增长 42%。
在能源收入同比下降 12% 的第一季度疲软之后，第二季度储能部署量反弹至 13.5 吉瓦时，同比增长 41%，较第一季度的 8.8 吉瓦时大幅增长。
即使是投资者真正花钱购买的企业也在取得进展。特斯拉于 4 月在达拉斯和休斯顿推出了无人监管的机器人出租车服务，并于同月在荷兰获得了全自动驾驶（有人监管）的批准。第一季度，其全自动驾驶（监管）活跃订阅量达到 128 万，同比增长 51%。
该公司拥有资源来继续资助其在自动化和机器人技术方面的雄心壮志。截至第一季度末，特斯拉的现金、现金等价物和短期投资为 447 亿美元，高于 2025 年底的 441 亿美元。
这是一幅正在改善的景象，我认为看空者不能忽视这一点。
纳斯达克：特斯拉
熊市的情况，从数字来看
正如富国银行所描述的那样，问题在于所有这些交易量的实际收入。
特斯拉第一季度营业利润率仅为 4.2%，低于 2025 年第四季度的 5.7%。净利润为 4.77 亿美元，营收为 224 亿美元，每股收益为 0.13 美元。过去 12 个月，特斯拉每股盈利 1.09 美元。
那么，该股票的交易价格约为 391 美元，市盈率约为 360 倍。
这就是整个辩论的一个数字。这样的市盈率在周三的季度定价中并不理想。它的定价是多年来一切顺利的结果，包括机器人出租车业务扩大为主要利润来源，而核心汽车业务始终保持健康。
并考虑这个细节。即使按照富国银行 130 美元的目标，特斯拉的市盈率仍约为 120 倍。换句话说，即使是悲观的情况也将特斯拉视为一家优质成长型公司——这就是今天的价格中融入了多少乐观情绪。
诚实的答案是周三的报告无法完全解决这个问题。毕竟，熊市的情况与利润有关，而牛市的情况到目前为止主要与成交量有关。但报告应该表明缩小差距的方式。
关注运营利润率是否从第一季度的 4.2% 恢复。观察第二季度的交付量对定价的影响。还要关注能源领域，第二季度部署量的反弹也需要反映在收入和利润中。
我预计不会暴跌 67%。像这样的下滑可能需要市场几乎完全停止为特斯拉的自动驾驶故事买单，而该公司在这方面不断取得可衡量的进展。但我认为，富国银行的基本框架是正确的。按照这个估值，仅靠交付是不够的。利润必须随之而来。
在他们这样做之前，我不会在周三的报告发布之前购买该股票。
如果特斯拉能够在交付量增长的同时显示利润率上升，那么多头将赢得下一个话语权。如果不能，那么从最高价起 22% 的折扣可能根本算不上什么折扣。