Advanced Micro Devices 刚刚发布了 2026 年第三季度记分卡，标题很简单。该公司实现了有记录以来最大、利润最高的季度，但该股在常规交易中仅上涨 1%，约为 488.85 美元。对于与数据中心和人工智能支出直接相关的业务来说，这对季度收入 13.4 亿美元和 56% 的非 GAAP 毛利率来说反应平淡。

贸易商显得谨慎乐观。这一温和的单日走势表明，投资者正在思考这一优势在多大程度上已经融入到仍具有极高市盈率的估值中。

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2026 年第三季度收益摘要

收入（截至 2026 年第二季度）：413.05 亿美元，而截至 2025 年第二季度为 296 亿美元（增长约 39.5%）

持续经营净利润（截至 2026 年第二季度）：64.69 亿美元，而截至 2025 年第二季度为 27.3 亿美元（增长约 137.1%）

基本每股收益（截至 2026 年第二季度）：3.97 美元，截至 2025 年第二季度为 1.68 美元（增长约 136.2%）

非 GAAP 毛利率（2026 年第三季度）：56% 对比 2025 年第三季度的 54.1%（提高约 190 个基点）

收益告诉你，Advanced Micro Devices 如今的账面实力如何，但关心自己为该业务支付的费用的投资者通常会关注该公司随时间推移的现金流。

就这一点而言，如果您关注 Advanced Micro Devices 的现金流而不是整体利润，那么该股的价值可能被低估了 20%。

根据第三季度里程碑评估 AMD 的全栈 AI 雄心

看涨的故事取决于 AMD 将其完整的人工智能堆栈转化为持续的份额和盈利增长。

“管理层将 AMD 定位为全栈人工智能基础设施供应商，将 Venice 服务器 CPU、Instinct 加速器和 Helios 机架产品与不断增长的软件 (ROCm) 和内部人工智能研究能力相结合。”

第三季度的结果表明，愿景从幻灯片转向输出。数据中心达到 8.5 亿美元，目前约占收入的三分之二，这得益于 MI455X 的批量出货、大型 AI 实验室的 Helios 部署以及最初的 Venice 收入。 ROCm 10 附带集群规模功能，而悬而未决的 World Labs 和 Taalas 交易开始构建该论文的内部人工智能研究部分。

价格和这个叙述不符。 → 揭开这个叙述中所说的 Advanced Micro Devices 的实际价值。

AMD 悲观观点：人工智能组合收益，周期性风险持续存在

令人担忧的是，随着投资组合中更多周期性项目的滚动，Advanced Micro Devices 过于依赖几个大型人工智能项目。

“尽管 AMD 通过 Helios、ROCm.ai 和 ZT Systems 收购将业务从芯片领域扩展到全栈人工智能系统和软件，但 2026 年第二季度游戏部门收入急剧下降，第三季度指导下降两位数，这表明半定制控制台和游戏图形需求可能会在人工智能支出增长的同时收缩。”

第三季度证实了这种担忧，而不是相反。数据中心销售额达到 8.5 亿美元，目前在销售额中占据主导地位，但游戏收入下降了 40%，客户端业务在本季度末放缓。嵌入 1.1 美元会有所帮助，但人工智能之外的周期性并没有缓解。

寻找定价错误的人工智能曝光

Advanced Micro Devices 刚刚展示了强劲的运营季度如何与谨慎的股价反应相结合。真正的机会可能是在市场修正之前找到可能被低估的股票。

公司 1 - 比我们的预期低 34% - 证明激光雷达可以从试点项目过渡到为量产车辆提供可盈利的大批量传感器供应。

公司 2 - 比我们的预期低 23% - 赢得了电力和通信扩建项目，跟踪超大规模数据中心项目从准备阶段到完工的整个过程。

公司 3 - 比我们的预期低 50% - 扩大了托管酒店网络，同时建立了一个增长更快的零售部门，为其宾客群提供服务。

这是他们三个。查看其中 33 家被低估的公司中的每一家 →

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