根据美国银行的统计，谷歌搜索业务为 Alphabet 二十年的雄心壮志付出了代价，目前其市盈率的估值约为 10 倍。根据 FactSet 的数据，标准普尔 500 指数的预期市盈率为 18.7 倍。能源是市场上最便宜的行业，其交易价格为 13 倍。
这一计算周四对该股造成了重创。 Alphabet 的 A 类股下跌 12.6%，至 283.82 美元，这是自 2004 年开始交易以来最糟糕的一天。这次下跌使市值蒸发了约 4820 亿美元。此前，Alphabet 最糟糕的一天是在 2020 年 3 月，当时股价下跌了 11.6%。
触发因素是搜索业务——同样的巨头将谷歌变成了一个动词。第三季度搜索和其他收入增长 12%，达到 633.5 亿美元。分析师预计为15%。与第二季度 17% 和第一季度 19% 的增长相比，这种增长动力的缺失。与此同时，Google Cloud 的收入增长了一倍多，增长 103%，达到 307.1 亿美元。但根据其财报，Alphabet 本季度的资本支出为 514 亿美元，是去年同期的两倍多，自由现金流为负 91 亿美元。
三个月前，美国银行分析师贾斯汀·波斯特 (Justin Post) 对整个公司的 2027 年盈利预期约为 22 倍，他称这与历史平均水平相符。周四，盘后价格约为 291 美元，他的股价约为 19 倍，其中核心搜索价格约为 10 倍。他维持买入评级，将目标价从 430 美元下调至 380 美元，并将愿意支付的市盈率从 27 倍下调至 24 倍，理由是“高利润搜索增长放缓”。
波斯特和合著者尼廷·班萨尔（Nitin Bansal）写道：“搜索人工智能的转变将助长熊市。”
据雅虎财经此前报道，Pivotal Research 首席执行官杰弗里·沃达扎克 (Jeffrey Wlodarczak) 表示：“看空者会辩称，这是人工智能开始严重损害其搜索业务的第一个季度。”
搜索量增加，增长速度减慢
尽管谷歌表示有更多的人在搜索，但搜索速度却放缓了。首席执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 在周三的财报电话会议上表示：“我们的查询同比增长率是过去 5 年来的最高水平。”
美国银行估计，排除汇率变动，搜索增长较上一季度放缓了三个百分点，“尽管同比查询增长加速”。分析师们将大部分数据放在了比上季度强两点的比较上。他们写道，谷歌表示流量转向人工智能概述（结果顶部的人工智能编写的摘要）是本季度的一个小阻力。他们补充说，它在国际上“可能更大”，这些摘要中的广告负载才刚刚开始增加。
谷歌的答案是在摘要中添加更多广告。首席商务官 Philipp Schindler 在电话会议上表示：“我们现在正在将 AI 概述和 AI 模式中的高质量广告扩展到更多用户和查询。” “这包括我们首次将盈利足迹扩展到全球。”
摘要会改变用户在页面上执行的操作。皮尤研究中心 2025 年 7 月发布的一项研究发现，看到人工智能摘要的用户大约有 8% 的访问点击了传统搜索结果，而没有摘要出现的用户点击传统搜索结果的比例为 15%。该研究衡量的是网站的点击次数，而不是谷歌的广告收入。
支付云费用
Alphabet 的 19 倍市盈率与搜索引擎的 10 倍市盈率之间的差距大部分来自谷歌云价值的提升。该季度营业利润率为 36.2%，高于去年同期的 23.7%。还有另一个收入来源可以添加到各个部分的总和中。美国银行目前预测，到 2027 年，TPU（谷歌的内部人工智能芯片）向外部客户的销售额将达到 750 亿美元。
云业务也是资本支出的流向，而且支出不断增长。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 7 月表示，Alphabet 预计资本支出“将在 2027 年大幅增加”。该公司本周确认了全年资本支出预测，并表示资本支出预计将在 2026 年达到 2000 亿美元，然后在 2027 年增至 3000 亿美元。该季度的收益还使 Alphabet 持有的 SpaceX 股份按市值计算，一度下跌 87 亿美元，美国银行称该股份每股成本为 55 美分。
创始人在纸面上也受到了打击。据《福布斯》估计，拉里·佩奇和谢尔盖·布林总共损失了 600 亿美元。
2027 年的故事
美国银行的牛市预测是有规律可循的。分析师写道，更严格的比较将持续到 2027 年第二季度，“这可能会让谷歌成为 2H'27 的故事”。他们还看到了“最早在第一季度出现增长的潜力”，这得益于人工智能概述中的国际广告。
他们的模型根本没有考虑 Alphabet 的登月计划。他们写道：“像 Waymo 和量子计算这样的早期投资提供了有意义的长期选择，而不是估值。”
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这个故事最初发表在Fortune.com上